2024年三季报点评：Q3盈利下滑明显，Q4包装箔有望扭亏

Q3业绩不及预期。公司2024年Q1-3营收176亿元，同比增长24%，归母净利润2.2亿元，同比下降52%；其中Q3营收61亿元，同比增长22%，环比下降4%，归母净利润0.4亿元，同比下降65%，环比下降73%。毛利率7.4%，同比下降2.2个百分点，环比下降2.6个百分点；归母净利率0.7%，同比下降1.7个百分点，环比下降1.7个百分点。

锂电箔业务方面，Q3出货量环比增长近20%，但由于低价订单占比提升，单吨利润环比下降35%，至0.13万元左右。预计全年锂电箔出货量增长10-15%，Q4盈利水平维持稳定。

传统箔业务方面，Q3包装箔出货量环比持平，全年预期增长35%；单吨亏损200元左右，主要受淡季价格下滑、海外工厂放假、铝价波动、内蒙工厂爬坡及汇兑损失等因素影响。Q3空调箔和板带出货量环比减少20%，单吨亏损100元左右，全年出货量预期超过35万吨。预计Q4传统箔业务有望扭亏。

费用控制良好，但经营性现金流环比下降。Q1-3期间费用率6.6%，同比下降0.6个百分点；Q3费用率6.7%，同比和环比均有所上升。Q1-3经营性净现金流2.9亿元，同比下降66%；Q3经营性净现金流1亿元，同比和环比分别增长132%和下降86%。Q1-3资本开支4.2亿元，同比增长23%；Q3资本开支1.8亿元，同比和环比分别增长14%和下降5%。Q3末存货43亿元，较Q2末下降4%。

盈利预测与投资评级。由于锂电箔盈利下滑及传统箔亏损，下调公司2024-2026年盈利预测至3.1/5.0/7.6亿元（原预期为5.4/6.6/8.6亿元），同比分别下降43%、增长64%、增长50%。对应PE为27倍/16倍/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格持续上涨、电池箔扩产不及预期、竞争加剧。