收入增速环比转正，新渠道新产品贡献增量

公司2024年三季报显示，Q1-Q3及3Q2024营业收入分别为10.64/3.85亿元，同比-0.48%/+4.45%；归母净利润分别为1.57/0.62亿元，同比-16.83%/+13.91%。

营收端：Q1-Q3含乳饮料/其他营收分别为10.22/0.37亿元，同比-2.60%/+164.46%，占比96.54%/3.46%。分地区，华东/华中/华北/西南/西北/华南/东北营收分别为5.32/1.82/0.16/2.01/0.06/0.59/0.05亿元，同比变化-0.36%/-12.72%/-3.58%/+2.03%/-6.43%/-7.08%/-36.48%。三季度收入增速环比转正，主要增量来自新渠道及新产品，电商及量贩渠道增长较快，新品气泡奶、果汁、牛奶等贡献增量。

利润端：Q1-Q3/3Q2024毛利率分别为39.23%/40.95%，同比+2.85/+5.24 pcts；净利率分别为14.78%/16.15%，同比-2.90/+1.34 pcts。毛利率提升主要因奶粉成本下降。费用率方面，Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为15.22%/6.19%/1.28%/-0.40%，同比变化+4.28/+1.61/-0.02/+1.08 pcts；3Q2024费用率分别为16.05%/5.86%/1.17%/0.31%，同比变化+2.78/+1.04/-0.22/+1.18 pcts。销售费用率提升主要因代言人费用、营销费用投放；管理费用率提升主要因股份支付费用计提、新大楼折旧。

投资建议：预计2024-2026年营收14.7/15.6/16.8亿元（同比4.2%/6.3%/7.5%），归母净利润2.2/2.4/2.7亿元（同比-8.4%/+11.9%/+10.8%），对应PE为18/16/15x，维持“增持”评级。

风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，消费力复苏不及预期。