2025年三季报点评新品贡献增量，收入增速转正

低度酒2025年10月28日 百润股份（002568）2025年三季报点评 推荐（维持） 目标价：30元 新品贡献增量，收入增速转正 当前价：27.28元 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业总收入22.7亿元，同降4.9%；实现归母净利润5.5亿元，同降4.4%。单Q3公司实现营业总收入7.8亿元，同增3.0%；实现归母净利润1.6亿元，同降6.8%。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 评论： 证券分析师：刘旭德邮箱：liuxude@hcyjs.com执业编号：S0360523080010 新品引领增长，回款快于收入。25Q3公司营收同增3.0%，环比转正。其中 酒 类 产 品/食 用 香 精及 其 他 业 务 实 现 收 入6.8/1.0亿 元 ， 分 别 同 增1.5%/14.5%。具体分产品看，预调酒环比有所好转，老品微醺系列收入保持稳健，强爽系列动销流速逐渐止跌企稳，降幅环比收窄，新品轻享系列处于动销培育初期加速铺市，果冻酒在前期线上预热背景下动销相对较好，威士忌业务延续铺货思路，贡献一定增量，但整体进度低于此前预期。现金流量方面，公司回款同增8.0%，表现好于收入，Q3末合同负债0.8亿元，同增18.2%，判断系公司主动放缓发货速度，缓解渠道库存压力，经营韧性相对较足。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 公司基本数据 费率提升幅度较大，盈利水平有所承压。盈利能力方面，25Q3公司毛利率70.2%，同比基本持平。费用端，公司税金及附加率同比提升1.5pcts至6.8%，主要系税基扰动影响；销售费用率同比提升3.2pcts至26.7%，主要系公司加大广宣及线下活动力度促进销售所致；管理费用率同比提升0.5pct至6.7%，延 续 前 期 提 升 趋 势。 此 外 ， 所 得 税 占 利 润 比 重 同 降7.6pcts，对冲部分费用提升。综上，25Q3公司实现归母净利润1.6亿元，同降6.8%，实现归母净利率20.5%，同比下降2.1pcts。 总股本(万股)104,854.86已上市流通股(万股)72,275.83总市值(亿元)286.04流通市值(亿元)197.17资产负债率(%)41.65每股净资产(元)4.5312个月内最高/最低价29.76/21.10 预调酒环比改善，威士忌可看长远。三季度公司营收低基数下同增3.0%，新品微醺果冻酒&轻享系列贡献主要增量，老品库存已消化至较低水位，整体保持在健康水平。展望未来，公司经营调整节奏逐步稳定，严格管控经销商跨区域、跨渠道窜货等行为，并加大对便利店经销商的费用补贴，稳定渠道体系。产品端继续增加果冻酒和轻享系列投入，打造新增长极，而威士忌业务公司着眼长远，通过酒吧&餐饮地推活动及线下铺货持续培育消费者认知。渠道端，公司积极拥抱量贩、即时零售等新兴渠道，量贩渠道导入330ml小规格的微醺、强爽、小美好系列产品，即时零售供货协助线下分销。来年公司有望轻装上阵，加速释放利润空间。 相关研究报告 投资建议：预调酒有序调整，关注新品培育，维持“推荐”评级。25年公司经营持续调整，预调酒业务逐步回至正轨，库存处于健康水位，Q3公司加快新品轻享系列和果冻酒铺货，持续打造新增长极，威士忌业务秉持长期主义稳健推进。展望来年，公司调整到位，有望在低基数下轻装上阵，释放利润弹性。结合三季报业绩表现，我们调整25-27年EPS预测为0.71/0.82/0.94元（前值为0.75/0.87/1.00元），维持目标价30元，维持“推荐”评级，后续建议持续关注新品铺货动销及库存周转变化。 《百润股份（002568）2025年中报点评：老品调整去库，新品上市催化》2025-08-27《百润股份（002568）深度研究报告：酒类多元 化探索者，威士忌扬帆起航》2025-06-29 风险提示：预调酒新品放量不及预期，威士忌渗透不及预期，成本上行。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 组长、高级分析师：范子盼 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所