公司信息更新报告：燕麦主业提质增速，新产品、新渠道贡献增量

食品饮料/休闲食品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 西麦食品（002956.SZ） 2024年04月29日 投资评级：增持（维持） 日期 2024/4/26 当前股价(元) 13.84 一年最高最低(元) 17.42/9.12 总市值(亿元) 30.90 流通市值(亿元) 30.80 总股本(亿股) 2.23 流通股本(亿股) 2.23 近3个月换手率(%) 97.99 股价走势图 数据来源：聚源 《线上线下齐发力，收入快速增长—公司信息更新报告》-2023.10.30 《营收稳步增长，业绩高增—公司信息更新报告》-2023.8.21 燕麦主业提质增速，新产品、新渠道贡献增量 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 叶松霖（分析师） 张恒玮（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 yesonglin@kysec.cn 证书编号：S0790521060001 zhanghengwei@kysec.cn 证书编号：S0790524010001  燕麦基本盘增速较快，新业务、新渠道持续开拓，维持“增持”评级 西麦食品2023年营收15.8亿元，同比+18.9%，归母净利润1.2亿元，同比+6.1%。2024Q1营收5.7亿元，同比+46.1%，归母净利润0.5亿元，同比+14.6%。公司收入好于预期，但考虑多元化业务开拓期间费用处于高位，我们略下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.4（-0.1）亿元、1.6（-0.1）亿元、2.0亿元，同比分别+19.1%、+19.4%、+20.1%，EPS分别为0.62（-0.03）元、0.74（-0.04）元、0.88元，当前股价对应PE分别为21.9、18.4、15.3倍，公司通过产品创新升级，燕麦食品基本盘增长提速，同时积极开拓新产品、新渠道，打造成长新曲线，维持“增持”评级。  燕麦食品主业提质增速，大健康新业务有望贡献增量 2023年纯燕麦/复合燕麦/冷食燕麦同比分别+4.0%/+33.8%/+22.0%，公司坚持产品创新升级，纯燕麦保持稳步增长，复合燕麦延续高增趋势，冷食燕麦企稳回升，燕麦食品整体实现提质增速。2024Q1燕麦主业延续高增趋势，蛋白粉新产品实现较好销量，主要系公司在礼盒产品上做了较多创新，同时新渠道持续贡献增量。2024年公司将在燕麦主业上横向拓展多元化燕麦食品，保障基本盘稳步增长；并新开拓大健康业务，通过创新开发功能营养食品打造成长新驱动力。  重视直营渠道发展，积极拥抱线上线下新渠道 2023年公司重视直营渠道发展，线下积极拥抱零食量贩渠道，2023年零食渠道同比增速超过180%；线上公司已布局完善电商渠道，传统电商平台增速稳定，抖音等新兴电商增速较高，2024年Q1公司线上线下新渠道仍延续高增趋势。未来公司将在深耕传统渠道基础上，加速发展多元化新渠道，线上电商平台公司将更注重提升费用投放效率，提升线上盈利能力；线下加大与头部零食企业合作，将布局更多燕麦食品SKU，新渠道有望持续贡献增量。  产品结构改善下毛利率提升，销售费用投放增加下净利率承压 2023年毛利率同比+1.44pct至44.55%，2024Q1毛利率同比+1.28pct至43.71%，主要系公司持续改善产品结构；2023年和2024Q1销售费用率同比分别+1.78pct、+4.07pct，主要系公司加大市场费用投放，其他费用率相对平稳；2023年净利率同比-0.88pct至7.32%，2024Q1净利率同比-2.18pct至7.96%。未来随着公司产品结构升级、原料产地多元化布局以及费用投放效率提升下，盈利能力有望提升。  风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,327 1,578 1,892 2,251 2,657 YOY(%) 15.1 18.9 19.9 19.0 18.0 归母净利润(百万元) 109 115 138 164 197 YOY(%) 4.4 6.1 19.1 19.4 20.1 毛利率(%) 43.1 44.5 45.2 45.4 45.5 净利率(%) 8.2 7.3 7.3 7.3 7.4 ROE(%) 7.7 7.9 8.6 9.6 10.6 EPS(摊薄/元) 0.49 0.52 0.62 0.74 0.88 P/E(倍) 27.7 26.1 21.9 18.4 15.3 P/B(倍) 2.1 2.1 1.9 1.8 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-36%-24%-12%0%12%2023-052023-092024-01西麦食品沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1463 1408 1425 1672 1807 营业收入 1327 1578 1892 2251 2657 现金 412 526 631 751 886 营业成本 755 875 1038 1228 1448 应收票据及应收账款 80 70 0 0 0 营业税金及附加 13 14 18 22 25 其他应收款 10 2 12 5 15 营业费用 394 497 594 700 821 预付账款 31 57 48 77 71 管理费用 81 93 112 128 149 存货 154 246 228 333 329 研发费用 6 7 9 10 12 其他流动资产 777 506 506 506 506 财务费用 -10 -12 -2 7 8 非流动资产 458 603 668 741 821 资产减值损失 0 -1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 14 19 13 14 15 固定资产 334 368 434 507 583 公允价值变动收益 22 11 22 19 19 无形资产 28 42 44 47 51 投资净收益 0 4 1 1 1 其他非流动资产 97 193 189 187 187 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 -0 资产总计 1921 2010 2093 2413 2628 营业利润 123 136 159 189 227 流动负债 500 540 485 692 752 营业外收入 1 0 0 0 0 短期借款 128 75 281 488 541 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 237 267 0 0 0 利润总额 123 135 159 188 227 其他流动负债 136 198 204 205 212 所得税 14 20 21 24 29 非流动负债 12 11 11 11 11 净利润 109 115 138 164 197 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 12 11 11 11 11 归属母公司净利润 109 115 138 164 197 负债合计 513 551 497 703 764 EBITDA 149 159 187 233 284 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.49 0.52 0.62 0.74 0.88 股本 223 223 223 223 223 资本公积 684 682 682 682 682 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 527 583 666 767 899 成长能力 归属母公司股东权益 1408 1459 1596 1710 1864 营业收入(%) 15.1 18.9 19.9 19.0 18.0 负债和股东权益 1921 2010 2093 2413 2628 营业利润(%) 4.1 10.2 17.1 18.6 20.4 归属于母公司净利润(%) 4.4 6.1 19.1 19.4 20.1 获利能力 毛利率(%) 43.1 44.5 45.2 45.4 45.5 净利率(%) 8.2 7.3 7.3 7.3 7.4 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 7.7 7.9 8.6 9.6 10.6 经营活动现金流 192 120 -30 64 242 ROIC(%) 6.8 6.9 7.1 7.6 8.5 净利润 109 115 138 164 197 偿债能力 折旧摊销 31 35 32 40 48 资产负债率(%) 26.7 27.4 23.7 29.2 29.1 财务费用 -10 -12 -2 7 8 净负债比率(%) -19.3 -30.2 -21.2 -14.7 -17.9 投资损失 0 -4 -1 -1 -1 流动比率 2.9 2.6 2.9 2.4 2.4 营运资金变动 87 2 -175 -127 6 速动比率 2.5 1.9 2.2 1.7 1.8 其他经营现金流 -24 -17 -21 -18 -17 营运能力 投资活动现金流 -45 98 -74 -93 -108 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 资本支出 106 128 97 113 128 应收账款周转率 18.4 21.8 0.0 0.0 0.0 长期投资 61 225 0 0 0 应付账款周转率 4.6 4.9 11.7 0.0 0.0 其他投资现金流 0 1 23 20 20 每股指标（元） 筹资活动现金流 -41 -129 2 -58 -51 每股收益(最新摊薄) 0.49 0.52 0.62 0.74 0.88 短期借款 28 -53 206 206 53 每股经营现金流(最新摊薄) 0.86 0.54 -0.13 0.29 1.08 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.31 6.53 7.15 7.66 8.35 普通股增加 -1 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -6 -2 0 0 0 P/E 27.7 26.1 21.9 18.4 15.3 其他筹资现金流 -62 -74 -204 -265 -104 P/B 2.1 2.1 1.9 1.8 1.6 现金净增加额 115 90 -102 -87 82 EV/EBITDA 13.3 13.4 11.9 9.9 7.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本