事件：公司2024Q1-Q3营收543.5亿元，同比-9.4%，归母净利润-4.8亿元，同比-107.2%，毛利率5.4%，同比-14.5pct，归母净利率-0.9%，同比-12.2pct；其中2024Q3营收169.9亿元，同环比-11.2％/-20.5％，归母净利润3.9亿元 ， 同环比-80%/-199.6％ ， 毛利率8.7%， 同环比-12.4pct/+5.6pct，归母净利率2.3%，同环比-7.9pct/+4.1pct，业绩超市场预期。
核心观点：
- 公司2024Q3单瓦净利约0.1-0.2毛，环比提升约3分，扭亏为盈，主要因为TOPCon电池片产能爬坡完成、成本改善，以及美国2024Q3出货约1.5GW贡献主要利润。
- 预计公司2024Q4出货25GW左右，全年出货80GW左右，同增50%+。明年春节后需求修复+行业落后产能出清，组件或带来价格上涨和盈利修复。
关键数据：
- 2024Q1-Q3：营收543.5亿元（-9.4%），归母净利润-4.8亿元（-107.2%），毛利率5.4%（-14.5pct），归母净利率-0.9%（-12.2pct）。
- 2024Q3：营收169.9亿元（-11.2%/-20.5%），归母净利润3.9亿元（-80%/-199.6%），毛利率8.7%（-12.4pct/+5.6pct），归母净利率2.3%（-7.9pct/+4.1pct）。
- 组件销量：2024Q1-Q3 55-57GW，其中2024Q3 18-19GW，确收18.38GW。
- 费用与现金流：2024Q1-3期间费用34.5亿元（+7.4%），期间费用率6.3%（+1pct）；24Q3期间费用10.8亿元（-28.1%/-5.6%），期间费用率6.4%（-1.5pct/+1.6pct）；24Q1-3经营性净现金流2.3亿元，24Q3经营性净现金流20.9亿元（+24.2%）；24Q1-3资本开支113.4亿元（-7.4%），24Q3资本开支30.7亿元（-46.8%/-23.2%）；24Q3末存货120.2亿元（较年初-16.9%）。
研究结论：
- 考虑公司Q3业绩超预期，上调2024-2026年归母净利润预测至-1.9/35.5/57.8亿元（前值为-12.5/21.5/34.1亿元），同比-103%/+2009%/+63%。
- 维持“买入”评级，认为后续需求恢复+行业落后产能出清将推动组件盈利继续修复。
风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。
