南方航空2024年三季度点评：Q3盈利超预期，成本改善加速

股票研究/2024.10.29 Q3盈利超预期，成本改善加速南方航空(600029) 运输/工业 ——南方航空2024年三季度点评 岳鑫(分析师)陈亦凡(研究助理) 0755-239767580755-23976666 yuexin@gtjas.comchenyifan029909@gtjas.com 登记编号S0880514030006S0880124070025 本报告导读： 公司2024Q3盈利超预期，机队周转与宽体机消化助力成本改善加快。换季保障供需继续恢复，待供需恢复盈利中枢上升可期。期待公司收益管理策略积极改变。 投资要点： 维持增持。公司2024Q3盈利超预期，机队周转与宽体机消化助力成本改善加快。换季保障供需继续恢复，待供需恢复盈利中枢上升可期。公司盈利弹性充足，具油价下跌期权，期待公司收益管理策 略积极改变。维持2024-26年净利预测15/50/94亿元。维持目标价 7.74元，建议淡季逆向布局，维持增持评级。 2024Q3盈利再超2019年同期，超市场预期。公司2024年前三季度归母净利润近20亿元，实现扭亏。其中，2024Q3单季归母净利润32亿元，较2023Q3历史记录下降24%，仍较2019Q3高34%， 超市场预期。2024年压制性需求缩减，且公商务差旅费用管控影响 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 7.74 上次预测: 7.74 当前价格： 5.99 交易数据52周内股价区间（元） 5.26-6.54 总市值（百万元）108,544 总股本/流通A股（百万股）18,121/12,673 流通B股/H股（百万股）0/4,644 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）2.13 股东权益（百万元）38,677 净负债率205.10% 市净率（现价）2.8 52周股价走势图 公司顺应消费变化趋势，以价换量，客座率同比上升部分对冲票价南方航空上证指数 回落。同时，受益于机队周转与宽体机消化，成本压力改善快于我 们预期。较2019Q3，2024Q3公司ASK增长8.4%，已略高于机队规模增幅；其中，国际航线ASK进一步恢复至85%。新航季公司继续国内减班国际增班，叠加油价中枢下降，成本压力改善将可持续 机队周转与客座率已恢复，期待收益管理策略积极改变。过去两年 供需逐步恢复，面对需求变化趋势及国际运力错配，航司灵活调整 收益管理策略。2023年普遍执行“价格优先”，2024年转为“客座率优先”。2024Q3公司客座率同比上升5个百分点，更高于2019Q3近2个百分点。9月淡季仍客座率高企，或反映收益策略偏谨慎。过去两年机队周转与客座率已恢复，换季保障供需继续恢复，期待航司收益管理策略积极改变，或将加速盈利恢复及盈利中枢上升。 北京大兴枢纽建设，拓展长期发展空间。广州北京双枢纽建设是南 航重大战略。南航作为北京大兴机场最大主基地航司，将受益时刻 分配新政。过去数年公司获得批量干线时刻，而机队规模增长有限航网结构已得到优化。近期，民航局联合发改委联合发布《关于推进国际航空枢纽建设的指导意见》，亦进一步助力公司国际枢纽建设与国际竞争力提升。待行业供需恢复，预计国内航线盈利中枢将上升，且国际航线长期盈利能力亦将有望改善。 风险提示。经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故 15% 10% 4% -2% -8% -14% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -3% 3% -2% 相对指数 -9% -10% -11% 相关报告 预计供需继续恢复，提示油价下跌期权 2024.10.03 春运客流将创记录，票价升幅或超预期 2024.02.01 盈利弹性初步展望，盈利中枢上升可期 2023.12.11 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 87,059 159,929 175,623 182,248 190,345 (+/-)% -14.3% 83.7% 9.8% 3.8% 4.4% 净利润（归母） -32,682 -4,209 1,496 5,014 9,356 (+/-)% -170.0% 87.1% 135.5% 235.2% 86.6% 每股净收益（元） -1.80 -0.23 0.08 0.28 0.52 净资产收益率(%) -79.6% -11.4% 3.9% 11.6% 17.8% 市盈率(现价&最新股本摊薄） — — 72.56 21.65 11.60 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金20,240 9,924 13,183 12,968 16,259 营业总收入 87,059 159,929 175,623 182,248 190,345 交易性金融资产 0 3,157 3,157 3,157 3,157 营业成本 105,862 147,582 161,436 161,085 162,837 应收账款及票据 2,656 3,324 4,672 4,732 4,654 税金及附加 240 531 527 547 571 存货 1,387 1,565 1,704 1,700 1,719 销售费用 4,555 6,629 6,849 6,925 7,233 其他流动资产 8,488 9,771 11,263 11,449 11,157 管理费用 3,560 3,779 4,039 4,192 4,378 流动资产合计 32,771 27,741 33,979 34,006 36,946 研发费用 389 511 527 547 571 长期投资 6,205 6,718 6,718 6,718 6,718 EBIT -23,007 4,659 7,473 13,432 20,117 固定资产 90,810 93,076 98,059 105,505 109,593 其他收益 4,670 3,779 4,000 4,080 4,162 在建工程 33,322 34,199 38,411 43,529 48,071 公允价值变动收益 -388 874 0 0 0 无形资产及商誉 6,547 6,629 6,787 6,861 6,966 投资收益 555 -1,688 -1,000 -500 300 其他非流动资产 142,346 140,863 141,884 141,982 142,100 财务费用 9,240 6,393 5,273 5,869 6,005 非流动资产合计 279,230 281,485 291,859 304,594 313,448 减值损失 -579 -20 0 0 0 总资产 312,001 309,226 325,838 338,600 350,395 资产处置损益 330 409 241 0 0 短期借款 53,674 51,362 54,344 57,844 58,844 营业利润 -32,199 -2,142 212 6,663 13,212 应付账款及票据 14,351 19,958 21,611 21,593 21,866 营业外收支 673 497 1,988 900 900 一年内到期的非流动负债 41,167 33,782 37,693 37,693 37,693 所得税 2,172 1,437 440 1,664 3,105 其他流动负债 32,266 24,334 29,737 29,119 28,633 净利润 -33,698 -3,082 1,760 5,899 11,007 流动负债合计 141,458 129,436 143,385 146,249 147,036 少数股东损益 -1,016 1,127 264 885 1,651 长期借款 15,316 38,130 43,931 47,931 47,931 归属母公司净利润 -32,682 -4,209 1,496 5,014 9,356 应付债券 19,128 12,392 9,492 9,492 9,492 租赁债券 72,963 69,232 66,622 66,622 66,622 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 8,022 8,039 8,747 8,747 8,747 ROE(摊薄,%) -79.6% -11.4% 3.9% 11.6% 17.8% 非流动负债合计 115,429 127,793 128,792 132,792 132,792 ROA(%) -10.6% -1.0% 0.6% 1.8% 3.2% 总负债 256,887 257,229 272,177 279,041 279,828 ROIC(%) -9.6% 3.4% 2.2% 3.8% 5.4% 实收资本(或股本) 18,121 18,121 18,121 18,121 18,121 销售毛利率(%) -21.6% 7.7% 8.1% 11.6% 14.5% 其他归母股东权益 22,936 18,663 20,063 25,077 34,433 EBITMargin(%) -26.4% 2.9% 4.3% 7.4% 10.6% 归属母公司股东权益 41,057 36,784 38,184 43,198 52,554 销售净利率(%) -38.7% -1.9% 1.0% 3.2% 5.8% 少数股东权益 14,057 15,213 15,477 16,362 18,013 资产负债率(%) 82.3% 83.2% 83.5% 82.4% 79.9% 股东权益合计 55,114 51,997 53,661 59,560 70,567 存货周转率(次) 69.7 100.0 98.8 94.6 95.2 总负债及总权益 312,001 309,226 325,838 338,600 350,395 应收账款周转率（次） 31.4 53.5 44.0 38.8 40.6 总资产周转周转率（次） 0.3 0.5 0.6 0.5 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 -0.1 -9.5 15.2 4.8 3.3 经营活动现金流 3,465 40,134 22,705 24,226 30,765 资本支出/收入 7.9% 6.0% 11.1% 13.9% 11.8% 投资活动现金流 -5,407 -17,511 -21,363 -25,913 -22,313 EV/EBITDA 187.85 9.40 15.47 11.67 9.00 筹资活动现金流 299 -33,006 1,941 1,472 -5,161 P/E(现价&最新股本摊薄) — — 72.56 21.65 11.60 汇率变动影响及其他 76 25 -24 0 0 P/B(现价) 2.64 2.95 2.84 2.51 2.07 现金净增加额 -1,567 -10,358 3,259 -215 3,291 P/S(现价) 1.25 0.68 0.62 0.60 0.57 折旧与摊销 24,709 27,183 12,402 13,577 14,659 EPS-最新股本摊薄(元) -1.80 -0.23 0.08 0.28 0.52 营运资本变动 3,574 9,246 4,072 -878 138 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本性支出 -6,897 -9,633 -19,472 -25,251 -22,409 股息率(现价,%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 数据来源：Wind，公司公