南方航空2024年三季度点评：Q3盈利超预期，成本改善加速

核心观点与关键数据

• 盈利超预期：南方航空2024年Q3盈利超市场预期，单季归母净利润32亿元，较2019Q3高34%，主要得益于机队周转与宽体机消化加速成本改善，以及客座率同比上升。
• 供需恢复：2024Q3公司ASK增长8.4%，略高于机队规模增幅，国际航线ASK恢复至85%。新航季公司继续国内减班国际增班，叠加油价中枢下降，成本压力改善可持续。
• 收益管理策略：2024年航司普遍转为“客座率优先”的收益管理策略，2024Q3公司客座率同比上升5个百分点。9月淡季客座率高企或反映收益策略偏谨慎，期待航司策略积极改变以加速盈利恢复。
• 长期发展空间：北京大兴枢纽建设助力南航拓展长期发展空间，作为北京大兴机场最大主基地航司，将受益时刻分配新政和行业政策支持，提升国际竞争力。

研究结论

• 维持增持评级：公司盈利弹性充足，具油价下跌期权，期待公司收益管理策略积极改变。维持2024-26年净利预测15/50/94亿元，目标价7.74元，建议淡季逆向布局。
• 风险提示：经济波动、油价汇率、行业政策、增发摊薄、安全事故。

财务预测

• 营业收入：2024-2026年预计分别为175.62亿元、182.25亿元、190.35亿元，年复合增长率4.4%。
• 净利润：2024-2026年预计分别为1.496亿元、5.014亿元、9.356亿元，年复合增长率86.6%。
• 净资产收益率：2024-2026年预计分别为3.9%、11.6%、17.8%。