2024年三季报点评：符合预期，稳健为先

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2024年前三季度实现营收243.04亿元，同比增长10.8%；归母净利115.93亿元，同比增长9.7%。单季度来看，24Q3营收74.0亿元，同比增长0.7%；归母净利35.7亿元，同比增长2.6%，符合预期。
• 盈利能力：24Q3销售毛利率88.1%，同比-0.5pct，主要受中腰部产品增速快于整体影响；税金及附加率9.4%，同比持平；销售费率11.8%，同比-1.1pct，主要受益于费用优化；管理费率3.5%，同比-0.6pct。最终归母净利率48.2%，同比+0.9pct，盈利能力逆势提升。
• 渠道动态：截至24Q3末合同负债26.5亿元，环比小幅上行但低于同期，主因公司放缓回款节奏，渠道压力有望逐步释放。
• 财务预测：下调公司2024-26年EPS至9.70元、10.08元、10.67元，参考可比公司估值给予2024年PE 20X，下调目标价至190元。

研究结论

• 公司Q3业绩符合预期，净利率逆势提升。考虑白酒消费需求偏弱且当前处于库存去化周期，下调公司2024-26年EPS至9.70元（前值10.42元）、10.08元（12.13元）、10.67元（14.09元），参考可比公司估值给予公司2024年PE 20X，下调目标价至190元。
• 公司持续夯实营销和渠道基础，传递良性稳健增长信号。24Q3增速放缓主因公司考虑市场情况主动调整。随着消费者端开瓶扫码持续加力，期待需求恢复驱动增长回暖。

风险提示

• 需求持续低于预期、批价大幅波动、行业竞争加剧等。