2024年三季报点评：业绩符合预期，延续稳健增长

核心观点与关键数据：

• 业绩表现： 公司2024年前三季度实现营业总收入1231.2亿元（同比+16.9%），归母净利润608.3亿元（同比+15.0%）；其中Q3单季实现营业总收入396.7亿元（同比+15.6%），归母净利润191.3亿元（同比+13.2%），业绩符合市场预期。
• 茅台酒： 稳健增长，展现较强韧性。在外部消费环境疲软下，需求和动销保持韧性，开瓶率提升，终端库存加速去化。Q3茅台酒收入325.6亿元（同比+16.3%），主要得益于投放量增加、飞天提价及非标酒配额提升；系列酒收入62.5亿元（同比+13.1%），增速放缓系控制投放节奏以维稳价盘。
• 渠道表现： Q3批发代理渠道收入205.4亿元（同比+9.7%），直销渠道收入182.6亿元（同比+23.5%），其中“i茅台”收入45.2亿元（同比-18.4%），下滑或与主动调整投放量有关。
• 盈利能力： Q3毛利率91.2%（同比下滑0.4个百分点），净利率50.0%（同比下降0.9个百分点至50.0%），盈利能力有所承压。费用率方面，销售费用率4.1%（提升0.4个百分点），管理费用率4.9%（下降0.7个百分点），财务费用率-0.7%（提高0.6个百分点），整体费用率8.2%（提升0.3个百分点）。
• 现金流： Q3销售收现425.9亿元（同比+1.0%）；截至三季度末合同负债99.3亿元（同比-12.8%，环比-0.6%），现金流表现略有承压。
• 全年目标： 前三季度收入增长16.9%，彰显增长韧性，预计全年15%左右收入增长目标完成无虞。
• 股份回购： 公司9月公告将动用30-60亿元回购注销股份，有望增强投资者信心。

研究结论：

公司依托茅台酒与系列酒双轮驱动，在消费环境疲软背景下仍实现稳健增长，全年收入目标完成无忧。尽管毛利率略有下降、现金流稍显承压，但公司保持“定力”和“信心”，推进国内市场“三个转型”，并开拓海外市场。基于其行业最强品牌力和长期发展潜力，预计2024-2026年EPS分别为68.53元、76.83元、84.72元，对应动态PE分别为23倍、20倍、18倍，维持“买入”评级。

风险提示： 经济复苏不及预期，市场竞争加剧。