事项：广发证券发布2024年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入185亿元，同比+3.7%，单季度71亿元，环比+4.8亿元；归母净利润67.6亿元，同比+16.4%，单季度24亿元，环比-4.2亿元，同比+11.3亿元。
评论：
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自营与重资本业务表现：
- 自营业务收入59.4亿元，单季度22.8亿元，环比-2.4亿元，自营收益率0.8%，环比-0.2pct，同比+0.7pct；对比主动型股票型基金平均收益率+11.93%（环比+14.54pct，同比+18.86pct），纯债基金平均收益率+0.23%（环比-0.8pct，同比-0.32pct）。
- 重资本业务净收入73.1亿元，单季度27.6亿元，环比-2.21亿元，净收益率1.4%（单季度0.5%，环比-0.1pct，同比+0.3pct）。
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各业务板块：
- 信用业务：利息收入90.8亿元，单季度28.3亿元，环比-2.04亿元；两融规模851亿元，环比+1.7亿元，市占率5.91%，同比+0.47pct。
- 质押业务：买入返售金融资产余额201亿元，环比+7.3亿元。
- 经纪业务：收入39.9亿元，单季度12.3亿元，环比-12.7%，同比-15.1%；对比市场日均成交额6787.4亿元，环比-18.4%。
- 投行业务：收入5.3亿元，单季度2亿元，环比+0.1亿元，同比+0.9%；市场景气度：IPO承销环比+73.25%，再融资承销环比-14.23%，企业债+公司债承销环比+4.67%。
- 资管业务：收入50.8亿元，单季度17亿元，环比-0.8亿元，同比-1.4亿元。
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财务指标：
- ROE：报告期4.7%，同比+0.4pct；单季度1.7%，环比-0.3pct，同比+0.7pct。
- 杜邦拆分：
- 财务杠杆：4.14倍，同比+0.31倍，环比+0.3倍。
- 资产周转率：3.1%（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后），同比-0.3pct；单季度1.2%，环比持平，同比+0.3pct。
- 净利润率：36.6%（报告期），同比+4pct；单季度33.9%，环比-8.8pct，同比+6.7pct。
- 资产负债表：剔除客户资金后总资产5904亿元，同比+755亿元；净资产1428亿元，同比+83.1亿元；杠杆倍数4.14倍，同比+0.31倍；计息负债3700亿元，环比+377.4亿元；单季度负债成本率0.6%，环比-0.1pct，同比-0.2pct。
投资建议：
- 自营与重资本业务收益率同比提升，但市场景气度不及预期，下调盈利预测。
- 预计2024/2025/2026年EPS为1.09/1.19/1.34元，BPS分别为18.47/19.14/19.92元，对应PB分别为0.87/0.84/0.81倍，ROE分别为5.99%/6.35%/6.85%。
- 给予2025年1.1倍PB估值预期，目标价21.05元，维持“推荐”评级。
风险提示：
- 风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
