2024年三季报业绩点评，业绩符合预期，日均运营费用维持稳定
3Q24公司实现总博收12.1亿美元，恢复至3Q19的72.1%。澳门物业实现总博收10.1亿美元，恢复至19年同期的66.4%。其中，贵宾/中场（含角子机）博收分别为1.6/8.5亿美元，恢复至3Q19的23.2%/101.5%（博监局数据口径下，分别低于行业18.9pct/5.6pct）。公司恢复速度持续慢于行业，导致3Q24贵宾/中场市占率环比分别下降0.4pct/0.2pct至9.7%/16.1%。公司已推出以下措施以提升客流，吸引更多的高质量客户：1）新濠天地澳门和新濠影汇均推出全新的高端角子机区域；2）新濠天地澳门开启与其余友商物业相对的入口，以更好地引导客流；3）新濠影汇已基本采用智能赌桌，新濠天地澳门预计于1Q25完全采用智能赌桌。目前，以上措施卓有成效，十一黄金周期间公司中场下注额同比提升20%以上。 业绩符合预期，经调整物业EBITDA利润率环比提升1.3pct。营收端，3Q24公司实现净收益11.8亿美元（符合市场预期的11.5亿美元），恢复至3Q19的81.7%。博彩/非博彩净收益分别为9.4/2.3亿美元，分别恢复至3Q19的76.0%/118.0%。利润端，3Q24公司实现经调整物业EBITDA 3.2亿美元，恢复至19年同期的77.1%。但若将赢率标准化调整后，公司经调整物业EBITDA将下降至3.0亿美元，符合市场预期。利润率方面，3Q24公司经调整物业EBITDA利润率为27.4%，环比提升1.3pct。 预计日均运营费用将维持在约300万美元。OpEx方面，公司3Q24的日均运营费用为290万美元，预计4Q24将小幅上升至300万美元。《水舞间》预计于2Q25开放，开放后将再增加10万美元的日均运营成本。 CapEx方面，公司预计4Q24资本开支约为1.2亿美元；25年的资本开支约为4亿美元，其中0.70-0.75亿美元将用于斯里兰卡项目。该项目已有687间客房在24年10月开放，博彩区域预计于25年下半年开放。股息方面，公司有望于25年下半年恢复派息，但具体时间仍取决于公司的偿债进度。 [ 盈利预测与投资评级：我们下调公司2024-2026年净收入预测至366.2/402.4/425.3亿港元；下调公司经调整物业EBITDA预测至94.7/113.4/124.6亿港元;当前股价对应2024/2025/2026年EV/EBITDA分别为7.3/6.1/5.6倍。我们下调目标价至6.6港元，维持“买入”评级。 风险提示：澳门旅游业复苏低于预期、中国宏观经济增长不及预期、海外博彩市场分流、贵宾恢复不及预期。
