2024年三季报点评：24Q3业绩符合预期，动销顺畅势能延续

公司发布2024年三季报，前三季度实现收入313.6亿元（同比+17.2%），归母净利润113.5亿元（同比+20.3%）；单Q3收入86.1亿元（同比+11.4%），归母净利润29.4亿元（同比+10.4%），符合市场预期。

核心观点与关键数据：

1. 青花系列稳健增长，双轮驱动：

   • Q3外部消费承压下，青花和玻汾等核心单品动销亮眼，收入端实现双位数高质量增长。
   • 分价位：中高价酒收入61.9亿元（同比+6.7%），其他酒类收入24.1亿元（同比+25.6%）；青花20/25增速高于整体，巴拿马和老白汾在大众价位增长较快，玻汾延续稳健放量。
   • 分区域：省内收入35.1亿元（同比+12.1%），预计青花25高速放量；省外收入50.9亿元（同比+10.9%），长三角、珠三角等新兴市场引领增长。

2. 盈利能力整体稳定，销售收现优异：

   • Q3毛利率74.3%（同比下降0.8个百分点），主要因腰部和普通白酒增速更快，产品结构下沉。
   • 费用率：销售费用率10.5%（下降0.1个百分点），管理费用率4.4%（提升0.6个百分点），财务费用率-0.1%（下降0.1个百分点）；整体费用率15.4%（提升0.8个百分点）。
   • 净利率34.1%（下降0.3个百分点），盈利能力稳定。
   • 现金流：销售收现85.6亿元（同比+30.8%），合同负债54.8亿元（同比+6.0%，环比-4.4%），现金流稳健。

3. 汾酒势能延续，稳健成长可期：

   • 营销创新：完善“汾享礼遇”扫码体系，终端盈利能力改善，渠道精细化提升。
   • 产品矩阵：复兴版坚持以价为先，青花20周转和利润优于竞品，巴拿马和老白汾焕新升级，玻汾性价比突出；产品覆盖全面，核心单品对冲需求下行压力。
   • 中长期：品牌沉淀和差异化香型特色，持续渠道深耕，有望实现稳健成长。

研究结论与投资建议： 预计2024-2026年EPS分别为10.21元、11.79元、13.62元，对应动态PE分别为20倍、17倍、15倍。维持“买入”评级，看好公司长期成长能力。

风险提示：经济复苏不及预期，市场竞争加剧。