核心观点与业绩表现
2024年第三季度，振德医疗业绩符合预期。剔除隔离防护用品后，公司实现营业收入10.54亿元，同比增长21.1%；隔离防护用品收入为0.3亿元，同比下降10.6%。分季度看，2024年第一季度至第三季度单季度营业收入分别为9.6亿元、10.8亿元和10.8亿元，单季度归母净利润分别为0.7亿元、0.9亿元和1.5亿元，第三季度净利润增速显著提升主要得益于资产处置收益近1亿元。收入增长主要来自海外业务和国内院内业务，而去库存的影响逐步降低，叠加2023年第三季度低基数。净利润端增速高主要归因于资产处置收益。
业务渠道与市场拓展
从渠道端来看，国内业务围绕医院、药房、电商进行拓展，零售端采取“线上+线下”协同发力。2024年第三季度院端表现优异，产品组合增加，医院覆盖范围扩大。海外销售主要采取OEM/ODM模式，公司已与多个知名医疗器械品牌商建立长期战略合作，未来将重点拓展现有客户的销售品类和合作份额。海外去库存影响消除后，收入增速较高。
并购与战略发展
公司通过并购加速“国内产线丰富+海外渠道拓展”。2021年底成立BD团队收购并购新标的，不断丰富外延项目和拓展销售渠道。2023年4月收购江苏因倍思，将预充式导管冲洗器等产品补充至理疗产品线。2022年底通过收购英国子公司Rocialle Healthcare Limited整合社区医疗配送资源，提升市场渠道覆盖和市场占有率。
盈利预测与投资建议
预计公司2024年至2026年归母净利润分别为4.2亿元、4.7亿元和5.7亿元。预计2025年收入端增速为16.9%，参考可比估值，给予公司2025年18倍PE，目标价31.68元，维持“买入”评级。
风险提示
主要风险包括研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险和贸易摩擦风险。
关键假设与业务分析
基于以下假设：一次性手术感控产品销量增速分别为20%、18%、18%；基础伤口护理销量增速分别为10%、13%、13%；压力治疗与固定销量增速分别为20%、18%、18%；造口及现代伤口护理销量增速25%、25%、20%；感染防护销量增速分别为-60%、5%、5%。预计公司2024-2026年分业务收入成本如下表所示。公司产品品类齐全，可发挥规模效应，降低单品销售成本，并通过丰富产品组合满足客户一站式采购需求，提升竞争优势。
可比公司与估值
选取主营业务具有伤口管理和手术感控的稳健医疗，以及布局消费器械的鱼跃医疗和三诺生物作为可比公司。可比公司2024-2026年万得一致预期的行业平均PE为25、21、18。预计公司2025年收入端增速为16.9%，给予公司2025年18倍PE，目标价31.68元，维持“买入”评级。
