恒生电子2024年三季报点评：资本市场回暖有望提振行业景气度

股票研究/2024.10.31 资本市场回暖有望提振行业景气度恒生电子(600570) 计算机/信息科技 ——恒生电子2024年三季报点评 李博伦(分析师) 0755-23976516 libolun@gtjas.com 登记编号S0880520020004 本报告导读： 资本市场回暖叠加金融信创推进，公司收入有望重回增长，叠加费用控制，利润具备较大弹性 投资要点： 上调目标价至36.93元，维持“增持”评级。考虑到公司持有金融资产会计核算方式改变，上调2024年盈利预测，下调2025、2026年预测，预计2024-2026年EPS分别为0.71（+0.03）、0.83（-0.09）、 1.02（-0.07）元。考虑到行业整体估值中枢上移，参考可比公司2025 年44.49倍PE，上调目标价至36.93元，维持“增持”评级。 收入增速符合预期，资本市场行情回暖有望提升行业景气度。2024年前三季度公司实现营业收入41.87亿元，同比下滑4.12%，Q3实现营业收入13.51亿元，同比下滑12.26%。考虑到前三季度公司下 游客户面对较大经营压力，上述结果基本符合预期。收入分项方面 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 36.93 上次预测: 22.62 当前价格： 26.81 交易数据52周内股价区间（元） 15.34-33.80 总市值（百万元）50,782 总股本/流通A股（百万股）1,894/1,894 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）4.34 股东权益（百万元）8,218 净负债率-16.73% 市净率（现价）6.2 52周股价走势图 来自券商端的财富科技服务下滑比例最大，企金、保险核心、金融恒生电子上证指数 基础设施同比有16.74%正增长。我们认为三季度末资本市场行情出 现回暖，有望大幅缓解下游客户的开支压力，行业景气度有望在未来出现反转。 公允价值变动反转带动单季度利润，未来回归经营性利润。前三季 度公司实现归母净利润4.46亿元，同比下滑26.57%，单Q3归母净 利润4.16亿元，同比增长159.18%。其中，公司持有股票赢时胜、星环科技三季度末市场表现较好，单季度公允价值变动收益为3.08亿元，是利润变动的主要原因。三季度公司将持有的赢时胜股票转入长期股权投资，股价变动不影响当期损益，未来的利润回归与实际经营挂钩。 费用得到有效控制，未来盈利具备较大弹性。报告期内公司销售费 用下降5.89%，研发费用下降5.52%，费用率都出现下降，费控成效 明显。资本市场回暖有望持续提振行业景气度，叠加金融信创持续深入，信创版本替换需求有望在未来两年内释放，公司收入增速有望重回增长。收入增长与费用率下降共振，未来公司的盈利具备较大弹性，净利率有望持续提升。 风险提示：金融IT投入大幅下滑；竞争加剧。 16% 2% -11% -24% -37% -50% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 17% 46% -13% 相对指数 19% 35% -22% 相关报告 股权激励目标标定长期价值锚点2024.09.12 金融大模型重磅升级，信创进展迅速2023.10.22推出基于金融大模型的新产品，加速产品迭代2023.07.02 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 全面注册制和费用控制推动2023年利润爆发 2023.02.05 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,502 7,281 7,050 7,380 7,812 (+/-)% 18.3% 12.0% -3.2% 4.7% 5.9% 净利润（归母） 1,091 1,424 1,352 1,572 1,924 (+/-)% -25.4% 30.5% -5.1% 16.3% 22.4% 每股净收益（元） 0.58 0.75 0.71 0.83 1.02 净资产收益率(%) 16.0% 17.7% 15.0% 15.3% 16.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 44.90 34.40 36.24 31.17 25.47 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,873 2,422 2,904 4,034 5,475 营业总收入 6,502 7,281 7,050 7,380 7,812 交易性金融资产 1,498 1,177 1,377 1,377 1,377 营业成本 1,719 1,832 1,989 2,047 2,127 应收账款及票据 923 1,089 1,055 963 881 税金及附加 75 82 78 81 86 存货 541 595 608 625 650 销售费用 617 590 569 554 540 其他流动资产 119 786 738 749 762 管理费用 870 953 953 946 942 流动资产合计 5,954 6,070 6,681 7,749 9,145 研发费用 2,346 2,661 2,520 2,450 2,383 长期投资 1,271 1,685 1,885 1,985 2,085 EBIT 1,092 1,356 1,446 1,676 2,040 固定资产 1,618 1,569 1,509 1,448 1,383 其他收益 289 296 233 262 195 在建工程 124 307 307 307 307 公允价值变动收益 -166 -157 200 0 0 无形资产及商誉 1,083 1,627 1,747 1,867 1,987 投资收益 259 314 211 258 266 其他非流动资产 2,962 3,095 2,923 2,923 2,923 财务费用 16 -15 -6 -13 -26 非流动资产合计 7,057 8,284 8,372 8,530 8,685 减值损失 -114 -178 -140 -147 -156 总资产 13,011 14,354 15,053 16,279 17,830 资产处置损益 -3 1 0 0 0 短期借款 55 306 256 206 156 营业利润 1,124 1,452 1,451 1,688 2,066 应付账款及票据 556 521 553 569 591 营业外收支 1 1 1 1 1 一年内到期的非流动负债 17 17 28 28 28 所得税 4 9 73 84 103 其他流动负债 4,617 4,379 4,079 4,049 4,049 净利润 1,120 1,443 1,380 1,604 1,964 流动负债合计 5,245 5,222 4,915 4,851 4,824 少数股东损益 29 19 28 32 39 长期借款 116 138 138 138 138 归属母公司净利润 1,091 1,424 1,352 1,572 1,924 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 35 27 27 27 27 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 140 122 115 115 115 ROE(摊薄,%) 16.0% 17.7% 15.0% 15.3% 16.3% 非流动负债合计 291 287 281 281 281 ROA(%) 8.9% 10.5% 9.4% 10.2% 11.5% 总负债 5,536 5,509 5,196 5,132 5,104 ROIC(%) 14.1% 14.4% 13.3% 13.8% 14.8% 实收资本(或股本) 1,900 1,900 1,894 1,894 1,894 销售毛利率(%) 73.6% 74.8% 71.8% 72.3% 72.8% 其他归母股东权益 4,912 6,129 7,120 8,377 9,917 EBITMargin(%) 16.8% 18.6% 20.5% 22.7% 26.1% 归属母公司股东权益 6,812 8,029 9,014 10,271 11,811 销售净利率(%) 17.2% 19.8% 19.6% 21.7% 25.1% 少数股东权益 663 816 843 876 915 资产负债率(%) 42.5% 38.4% 34.5% 31.5% 28.6% 股东权益合计 7,475 8,845 9,857 11,147 12,726 存货周转率(次) 3.4 3.2 3.3 3.3 3.3 总负债及总权益 13,011 14,354 15,053 16,279 17,830 应收账款周转率（次） 7.7 7.3 6.7 7.5 8.7 总资产周转周转率（次） 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.0 0.9 0.7 1.0 1.0 经营活动现金流 1,138 1,261 888 1,521 1,893 资本支出/收入 4.5% 12.4% 2.4% 2.3% 2.2% 投资活动现金流 286 -1,503 19 -11 -4 EV/EBITDA 58.28 34.22 29.93 25.38 20.36 筹资活动现金流 -482 -3 -420 -380 -449 P/E(现价&最新股本摊薄) 44.90 34.40 36.24 31.17 25.47 汇率变动影响及其他 -5 0 -6 0 0 P/B(现价) 7.19 6.10 5.44 4.77 4.15 现金净增加额 938 -244 482 1,130 1,441 P/S(现价) 7.54 6.73 6.95 6.64 6.27 折旧与摊销 181 184 109 112 114 EPS-最新股本摊薄(元) 0.58 0.75 0.71 0.83 1.02 营运资本变动 -177 -360 -314 -99 -88 DPS-最新股本摊薄(元) 0.13 0.13 0.14 0.17 0.20 资本性支出 -294 -904 -169 -169 -169 股息率(现价,%) 0.5% 0.5% 0.6% 0.6% 0.8% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表 （元） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 600446.SH 金证股份 14.21 0.39 0.42 0.51 36.36 33.50 27.76 603383.SH 顶点软件 38.28 1.36 1.21 1.48 28.10 31.53 25.95 688318.SH 财富趋势 148.46 2.38 1.71 1.86 62.44 86.83 79.76 平均值 42.30 50.62 44.49 股票代码股票简称股价 一致预期EPS（元）PE 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：股价日期为2024/10/30 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作