山东出版：Q1-Q3业绩稳定，创新业态持续推进

2024Q1-Q3业绩稳定，主业经营稳健，创新业态持续推进。
1）业绩表现：Q1-Q3收入85.2亿元，同增5.8%；利润总额13.2亿元，同增5.3%；归母净利润9.7亿元，同减22.7%；扣非归母净利润9.0亿元，同减23.4%。Q3收入25.7亿元，同减9.1%；利润总额2.9亿元，同减21.1%；归母净利润2.1亿元；扣非归母净利润2.0亿元。Q3下滑主要因市场教辅收入下滑及所得税费用增加。
2）业务板块：出版Q1-Q3收入25.7亿元，同增0.3%；发行Q1-Q3收入60.1亿元，同增3.6%。教材教辅拓展品类及市场，中职教材教辅稳健推进；一般图书加强新书推广，市场份额提升明显。
3）创新业态：智慧教育项目平稳推进；研学文旅业务较快发展，与安徽时代教育合作打造精品路线；老年服务业务拓展数字化平台“轻龄家”。
4）费用率：销售费用率下降，管理费用率上升（主要因职工薪酬、折旧费增加）。
盈利预测与估值：调整后预计2024-2026年营业收入分别为127.61/137.14/148.73亿元（同比增长4.99%/7.47%/8.46%），归母净利润分别为15.07/16.80/18.90亿元（同比增长-36.55%/11.43%/12.53%）。当前估值15.7x、14.1x、12.5x，看好长期价值，维持“买入”评级。
风险提示：文化监管政策风险、优惠政策变动、短视频电商竞争加剧等。