季报点评：业绩稳步增长，产品、业态、模式持续创新

祥源文旅（600576.SH）业绩稳步增长，产品、业态、模式持续创新

核心观点：
祥源文旅2025年前三季度业绩显著增长，营收和净利润同比分别增长35.29%和41.80%。Q3单季营收同比增长35.11%，净利润同比增长27.33%。公司通过产品、业态和模式的持续创新，提升景区长期吸引力，并开辟第二增长曲线。

关键数据：

• 2025年前三季度：营收8.44亿元（同比增长35.29%），归母净利润1.56亿元（同比增长41.80%），扣非归母净利润1.43亿元（同比增长33.47%）。
• Q3单季：营收3.43亿元（同比增长35.11%），归母净利润0.65亿元（同比增长27.33%），扣非归母净利润0.64亿元（同比增长29.20%）。
• 毛利率：同比提升0.7个百分点至52.5%。
• 费用率：销售费用率同比提升1.6个百分点至10.3%，管理费用率同比下降0.3个百分点至9.5%，财务费用率同比提升1.0个百分点至3.0%。

创新举措：

1. 产品创新：推出“万古丹霞”大型山水实景光影秀、“湘见·沱江”沉浸式艺术游船等爆款夜游产品，全面焕新“逍遥街”新业态，以“古风沉浸”和“仙侠叙事”为核心构建沉浸体验模式。
2. 业态创新：运营祥源旅物·碧峰峡官方文创店提升客单及二消，与欧莱雅合作百龙天梯，布局“低空+文旅”赛道。
3. 模式创新：开启轻资产托管运营模式和F+EPC+O模式，开辟第二增长曲线。

投资建议：
预计公司2025-2027年营收分别为12.1/15.8/19.1亿元，归母净利润分别为2.3/4.0/5.0亿元，当前股价对应PE分别为33.1x/19.0x/15.2x。建议“买入”。

风险提示：
客流、客单不及预期；自然灾害及恶劣天气风险；新项目收购及推进不及预期。