2021年年报及2022年一季报点评：业绩稳步增长，创新业务面向AIoT新时代

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 大华股份(002236.SZ)2021年年报及2022年一季报点评 业绩稳步增长，创新业务面向AIoT新时代 2022年04月24日 [Table_Summary]  事件： 4月22日，公司发布2021年年报及2022年一季报。2021年公司营收328.35亿元，同比增长24.07%；归母净利润33.78亿元，同比下降13.44%；扣非归母净利润31.03亿元，同比增长13.47%。2022年一季度营收58.48亿元，同比增长14.34%；归母净利润3.56亿元，同比增长2.30%。  海外+下沉战略并驾齐驱，收入稳步增长，利润承压。收入端：2021年公司营收328.35亿元，同比增长24.07%。分业务看，公司21年ToB业务实现营收86.22亿元，同比增长27.61%；ToG业务实现营收58.51亿元，同比增长3.17%。机器视觉、智慧+等创新业务呈现高景气，实现营收28.5亿元，同比增长61.7%，海外业务营收实现134.89亿元，同比增长28.63%；利润端：2021年公司实现扣非归母净利润31.03亿元，同增13%；综合毛利率38.91%，同比下降3.8pct；净利率10.39%，同比下降4.5pct。主要系：1）受疫情影响关键物料成本大幅上涨，导致公司整体毛利率有所下降；2）公司持续加大在人工智能、机器视觉等核心领域的技术创新和研发投入，研发费用率13%，研发投入达35亿元，同比增长15%。  Dahua Think#战略正式发布，构建城市、企业“两纵”“两衡”双向战略布局。“两纵”：在城市业务领域，公司与客户业务流程充分适配，进行数智赋能。在交通、交警、港口、公共民生、生态环境等行业，洞察细分场景超5000个，开发业务组件超800个，推出行业解决方案200多个。在企业业务领域，公司将AI、大数据等先进技术与行业数据结合，洞察业务细分场景超3000个，开发业务组件1000多个，累计形成行业解决方案300多个。通过这些方案的加载，公司持续赋能企业的“安全体系、生产价值、经营管理”；AIoT+物联数智平台的“两横”：通过AIoT构建世界的全面感知、多元化的数据连接、世界的控制与协作与局部的实时业务闭环；依托物联数智平台形成行业软件范式沉淀，落地云联万物、视图智能、大数据挖掘多维数据价值等全栈式功能。  投资建议：视频物联智能化的持续推荐将消费者应用扩展到面向工业、产级应用，而传感器、摄像头、网络基础设施、大数据、云及AI技术将是AIoT的关键与核心，行业长期发展仍保持良好趋势，公司作为研发平台型龙头企业，在市场、研发、供应链等各个方面都积累了深厚的护城河，公司平台的优势在未来快速变化的市场中，将持续体现。我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.51元、1.83元、2.30元，对应PE分别为11倍、9倍、7倍。维持“推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧风险；新入关联方风险；新领域布局缓慢风险 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 32835 39731 45293 50728 增长率（%） 24.1 21.0 14.0 12.0 归属母公司股东净利润（百万元） 3378 4522 5474 6885 增长率（%） -13.4 33.9 21.0 25.8 每股收益（元） 1.13 1.51 1.83 2.30 PE 15 11 9 7 PB 2.1 1.8 1.5 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月22日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 16.99元 [Table_Author] 分析师： 吕伟 执业证号： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.大华股份（002236.SZ)事件点评：定增过会，如虎添翼 2.大华股份(002236):大华股份：变更定增对象，迎来发展新阶段 大华股份(002236)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 32835 39731 45293 50728 成长能力（%） 营业成本 20059 24251 27791 31182 营业收入增长率 24.07 21.00 14.00 12.00 营业税金及附加 183 257 274 339 EBIT增长率 10.86 -22.96 14.56 25.04 销售费用 4664 6087 6848 7447 净利润增长率 -13.44 33.86 21.04 25.78 管理费用 955 1391 1415 1734 盈利能力（%） 研发费用 3452 4847 5644 5874 毛利率 38.91 38.96 38.64 38.53 EBIT 3763 2899 3321 4152 净利润率 10.39 11.72 12.59 14.22 财务费用 250 -99 -108 -145 总资产收益率ROA 7.67 8.60 8.86 9.68 资产减值损失 -50 650 480 420 净资产收益率ROE 14.30 16.07 16.28 17.00 投资收益 -194 40 544 1015 偿债能力 营业利润 3472 5065 6054 7925 流动比率 1.92 1.93 1.98 2.12 营业外收支 -3 1 -3 1 速动比率 1.48 1.51 1.56 1.69 利润总额 3470 5066 6051 7926 现金比率 0.44 0.42 0.51 0.63 所得税 58 411 346 713 资产负债率（%） 45.14 45.20 44.08 41.28 净利润 3412 4655 5705 7213 经营效率 归属于母公司净利润 3378 4522 5474 6885 应收账款周转天数 162.90 175.02 171.75 169.89 EBITDA 4256 3413 3902 4823 存货周转天数 123.92 111.19 117.91 117.67 总资产周转率 0.75 0.76 0.73 0.71 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 7731 9011 12542 16937 每股收益 1.13 1.51 1.83 2.30 应收账款及票据 15494 19506 22004 24496 每股净资产 8.07 9.63 11.53 13.94 预付款项 171 223 263 283 每股经营现金流 0.58 1.01 1.59 1.82 存货 6810 8037 9458 10473 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 3298 4291 4726 4726 估值分析 流动资产合计 33505 41068 48993 56914 PE 15 11 9 7 长期股权投资 1244 1597 1965 2468 PB 2.1 1.8 1.5 1.2 固定资产 2187 2289 2397 2546 EV/EBITDA 10.82 13.03 10.49 7.57 无形资产 584 655 736 845 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 10551 11529 12752 14179 资产合计 44056 52597 61745 71093 短期借款 326 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 11803 14181 16796 18475 净利润 3412 4655 5705 7213 其他流动负债 5284 7118 7946 8401 折旧和摊销 493 514 581 670 流动负债合计 17412 21299 24742 26876 营运资金变动 -3272 -1422 -470 -971 长期借款 1553 1553 1553 1553 经营活动现金流 1728 3033 4771 5464 其他长期负债 921 921 921 921 资本开支 -1179 -1127 -1427 -1597 非流动负债合计 2473 2473 2473 2473 投资 -740 -341 -356 -487 负债合计 19886 23772 27215 29350 投资活动现金流 -1855 -1428 -1239 -1069 股本 2995 2995 2995 2995 股权募资 67 0 0 0 少数股东权益 553 685 916 1245 债务募资 1374 -326 0 0 股东权益合计 24170 28825 34530 41743 筹资活动现金流 494 -326 0 0 负债和股东权益合计 44056 52597 61745 71093 现金净流量 259 1280 3531 4395 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 qRrPqPxPmRsOrPyRoRnMxPbRaO8OpNmMoMpNkPoOnRkPsQtPaQoMmNxNrMwOwMoNmN大华股份(002236)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，