2021年年报及2022年一季报点评：光引发剂放量业绩稳步增长，持续扩增产能巩固龙头地位

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月26日 公司研究 光引发剂放量业绩稳步增长，持续扩增产能巩固龙头地位 ——久日新材（688199.SH）2021年年报及2022年一季报点评 增持（维持） 事件1：4月25日晚，公司发布2021年年度报告。2021年公司实现营收12.52亿元，同比增长23.83%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长21.15%。其中2021年Q4公司实现营收3.58亿元，同比增长17.85%，环比增长34.90%；实现归母净利润5751万元，同比增长154.20%，环比增长134.86%。 事件2：4月25日晚，公司发布2022年一季报。2022年Q1公司实现营收4.23亿元，同比增长35.84%，环比增长18.08%；实现归母净利润5478万元，同比增长43.22%，环比下滑4.76%。 光引发剂产销放量，公司业绩稳步增长。截至2021年年底，公司三大子公司山东久日、常州久日、湖南久日合计拥有光引发剂及相关产品产能18825吨/年，相较于2020年底增长31.4%。受益于此，2021年内公司光引发剂产销量明显增长。2021年公司光引发剂产量达17783吨，同比增长30.0%；销量达20351吨，同比增长19.77%。在产销量显著增加的促动下，2021年公司光引发剂业务营收同比增长约23.5%。此外，2021年光引发剂产品毛利率小幅回升，毛利率同比增长2.52pct。2022年Q1公司产品销售单价同比大幅提升，在“量稳价涨”的销售策略下，公司营业收入整体稳步增长。同时22Q1公司于2021年年末所收购的弘润化工正式被纳入合并报表范围，为公司营收增长带来积极作用。 持续扩增光引发剂产能，布局光刻胶相关材料积蓄成长动力。2022年3月15日，公司子公司内蒙古久日投资建设的年产9250吨系列光引发剂及中间体项目部分车间开始逐步投料运行。此外，公司怀化久源年产24000吨光引发剂项目和山东久日年产32300吨光固化材料及净水剂建设项目也在有序推进中。上述项目建成达产后将进一步扩增公司光引发剂和光固化材料的产能，增强公司在光固化产业链内的竞争实力。此外，公司子公司大晶新材布局有千吨级光刻胶及配套试剂项目，大晶信息布局有年产600吨微电子光刻胶专用光敏剂项目。其中光敏剂项目预计于2022年5月建成，光刻胶及配套试剂项目则预计于2023年12月建成投产。公司在持续夯实光引发剂行业龙头地位的基础上，进一步向电子化学品领域进行延伸，为公司未来成长积蓄充足动力。 盈利预测、估值与评级：公司2021年业绩略超预期，2022Q1业绩符合预期。我们维持公司2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.38/3.51/5.44亿元。公司作为光引发剂行业龙头持续扩增产品产能，巩固行业地位，同时进一步向电子化学品延伸，有望打开成长空间，维持公司“增持”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，产能建设不及预期，产品验证风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,011 1,252 1,545 1,932 2,841 营业收入增长率 -24.23% 23.83% 23.33% 25.09% 47.03% 净利润（百万元） 137 166 238 351 544 净利润增长率 -45.01% 21.15% 43.58% 47.74% 54.81% EPS（元） 1.23 1.49 2.14 3.16 4.89 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.23% 6.06% 8.16% 11.03% 15.06% P/E 25 21 14 10 6 P/B 1.3 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-26 当前价：31.00元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.11 总市值(亿元)： 34.48 一年最低/最高(元)： 30.90/56.68 近3月换手率： 31.91% 股价相对走势 -25%-10%4%19%34%04/2107/2110/2101/22久日新材沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -12.64 0.30 2.49 绝对 -21.42 -19.40 -22.38 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 久日新材（688199.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,011 1,252 1,545 1,932 2,841 营业成本 756 908 1,086 1,274 1,814 折旧和摊销 59 66 85 110 138 税金及附加 12 10 13 16 23 销售费用 21 24 30 37 55 管理费用 62 67 82 103 151 研发费用 52 71 87 109 161 财务费用 4 20 2 15 33 投资收益 15 35 35 35 35 营业利润 163 203 288 422 648 利润总额 165 194 279 413 639 所得税 29 29 41 61 95 净利润 136 165 238 351 544 少数股东损益 0 -1 0 0 0 归属母公司净利润 137 166 238 351 544 EPS(元) 1.23 1.49 2.14 3.16 4.89 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 191 73 50 260 322 净利润 137 166 238 351 544 折旧摊销 59 66 85 110 138 净营运资金增加 901 -95 264 274 582 其他 -906 -64 -536 -475 -942 投资活动产生现金流 -473 194 -404 -520 -495 净资本支出 -168 -472 -530 -530 -530 长期投资变化 57 122 0 0 0 其他资产变化 -362 543 126 10 35 融资活动现金流 146 -50 389 357 400 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 382 52 447 452 551 无息负债变化 -1 285 -58 60 108 净现金流 -141 215 35 97 227 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 3,303 3,863 4,434 5,216 6,301 货币资金 137 351 386 483 710 交易性金融资产 602 100 10 10 10 应收账款 204 277 327 418 608 应收票据 0 115 142 177 261 其他应收款（合计） 5 7 9 11 17 存货 206 359 367 471 649 其他流动资产 1,141 859 859 859 859 流动资产合计 2,304 2,083 2,175 2,509 3,200 其他权益工具 34 77 77 77 77 长期股权投资 57 122 122 122 122 固定资产 481 579 825 1,078 1,326 在建工程 183 557 680 773 842 无形资产 110 195 221 246 271 商誉 42 63 63 63 63 其他非流动资产 56 110 110 110 110 非流动资产合计 999 1,780 2,258 2,707 3,102 总负债 687 1,024 1,413 1,924 2,584 短期借款 533 454 808 1,260 1,811 应付账款 89 165 163 212 286 应付票据 11 50 11 13 18 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 1 92 92 92 92 流动负债合计 673 823 1,227 1,738 2,398 长期借款 0 124 124 124 124 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 7 24 24 24 24 非流动负债合计 14 201 186 186 186 股东权益 2,616 2,838 3,021 3,292 3,718 股本 111 111 111 111 111 公积金 2,086 2,096 2,096 2,096 2,096 未分配利润 493 611 793 1,064 1,490 归属母公司权益 2,617 2,734 2,916 3,187 3,613 少数股东权益 0 105 105 105 105 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 25.3% 27.5% 29.7% 34.0% 36.1% EBITDA率 18.3% 20.7% 22.2% 26.8% 28.1% EBIT率 12.1% 14.9% 16.8% 21.1% 23.2% 税前净利润率 16.3% 15.5% 18.1% 21.4% 22.5% 归母净利润率 13.5% 13.2% 15.4% 18.2% 19.1% ROA 4.1% 4.3% 5.4% 6.7% 8.6% ROE（摊薄） 5.2% 6.1% 8.2% 11.0% 15.1% 经营性ROIC 3.9% 5.2% 5.7% 7.7% 10.2% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 21% 27% 32% 37% 41% 流动比率 3.42 2.53 1.77 1.44 1.33 速动比率 3.12 2.09 1.47 1.17 1.06 归母权益/有息债务 4.91 4.67 2.83 2.15 1.78 有形资产/有息债务 5.88 6.11 3.96 3.26 2.90 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 2.12% 1.92% 1.92% 1.92% 1.92% 管理费用率 6.17% 5.32% 5.32% 5.32% 5.32% 财务费用率 0.40% 1.58% 0.16% 0.77% 1.15% 研发费用率 5.16% 5.65% 5.65% 5.65% 5.65% 所得税率 17% 15% 15% 15% 15% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.35 0.50 0.72 1.06 1.65 每股经营现金流 1.72 0.66 0.45 2.34 2.89 每股净资产 23.53 24.58 26.22 28.66 32.48 每股销售收入 9.09 11.26 13.89 17.37 25.54 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 25 21 14 10 6 PB 1.3 1.3 1.2 1.1 1.0 EV/EBITDA 18.9 15.7 13.3 9.6 6.9 股息率 1.1% 1.6% 2.3% 3.4% 5.3% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数