敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月26日 公司研究 原丝及碳纤维快速放量业绩超预期，产能扩增巩固龙头地位 ——吉林碳谷（836077.BJ）2021年年报及2022年一季报点评 增持（维持） 事件1：4月25日晚，公司发布2022年一季报。报告期内，公司实现营收5.80亿元，同比增长159.30%，环比增长19.41%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长152.15%，环比增长22.53%。 事件2：4月18日晚，公司发布2021年年报。报告期内，公司实现营收12.09亿元，同比增长9.71%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长126.09%。2021Q4公司实现营收4.86亿元，同比增长123.25%，环比增长75.07%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长154.19%，环比增长149.96%。 原丝及碳纤维显著放量，公司业绩表现持续亮眼。受益于碳纤维行业高景气，叠加公司产能及产能利用率的提升，公司2021年业绩向好，碳纤维及原丝业务表现优异。2021年公司主营产品碳纤维原丝获得市场广泛认可，市场需求旺盛，产能有序释放，量利齐升，其营收同比增长92.45%。同时受益于碳纤维原丝价格的提升公司原丝业务毛利率同比增长6.04pct。碳丝方面，2021年3月公司年产300吨高性能碳纤维碳化线一次开车成功，碳丝增至500吨/年。受益于碳纤维的产能放量，2021年公司碳纤维业务营收同比大幅增长592.44%，此外公司碳纤维业务毛利率同样明显提升，同比增长约8.62pct。进入2022年，公司碳纤维原丝和碳纤维产品持续放量，从而使得2022年Q1业绩实现同比大增，环比稳增。 碳纤维原丝产能逐步扩张，巩固行业龙头地位。公司是国内碳纤维原丝领域的龙头企业。目前，公司4万吨原丝项目的8条生产线已全部建成投产，逐步实现装备国产化。公司计划未来2-3年时间，新增15-20万吨左右的原丝产能。随着原丝产能的不断释放，公司营业收入有望持续增长，带动盈利水平逐年递增。公司的原丝生产具备一定的技术壁垒，DMAC湿法两步法碳纤维原丝生产技术优势显著，原丝的一级品率、满筒率稳步提升，产品品质不断提升。后续来看，由于技术难度高、扩产难度大，碳纤维原丝供给紧张的局面仍将持续。公司作为国内原丝领域龙头持续扩增产能，在碳纤维下游需求的持续提升的背景下，公司将充分受益。 盈利预测、估值与评级：公司碳纤维原丝及碳纤维产品持续放量，2022Q1业绩超预期。考虑到碳纤维行业下游需求的持续提升以及公司产能的持续放量，我们上调公司2022-2023年的盈利预测，新增2024年的盈利预测。预计2022-2024年的归母净利润分别为6.62（上调13.7%）/9.13（上调16.3%）/12.56亿元，维持公司“增持”评级。 风险提示：产能释放不及预期，产品价格下滑风险，下游需求不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,102 1,209 2,274 3,040 4,133 营业收入增长率 3.72% 9.71% 88.05% 33.68% 35.93% 净利润（百万元） 139 315 662 913 1,256 净利润增长率 -563.39% 126.09% 110.33% 37.89% 37.52% EPS（元） 0.47 0.99 2.08 2.87 3.94 ROE（归属母公司)（摊薄） 35.82% 36.85% 43.66% 37.58% 34.07% P/E 107 51 24 18 13 P/B 38.2 18.9 10.6 6.6 4.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-25，2020年年末公司总股本为2.94亿股，2021年年末公司总股本为3.19亿股。 当前价：50.60元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 3.19 总市值(亿元)： 161.23 一年最低/最高(元)： 6.65/72.97 近3月换手率： 14.42% 股价相对走势 -29%218%466%713%960%02/2106/2109/2101/22吉林碳谷沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.30 7.73 685.76 绝对 -15.92 -10.73 660.90 资料来源：Wind 相关研报 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 吉林碳谷（836077.BJ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,102 1,209 2,274 3,040 4,133 营业成本 888 717 1,376 1,836 2,492 折旧和摊销 55 80 105 114 122 税金及附加 3 5 9 12 16 销售费用 5 7 14 18 25 管理费用 14 16 30 41 55 研发费用 0 39 74 99 135 财务费用 67 73 19 4 -13 投资收益 1 0 0 0 0 营业利润 140 364 766 1,056 1,452 利润总额 140 364 766 1,056 1,452 所得税 1 49 104 143 197 净利润 139 315 662 913 1,256 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 139 315 662 913 1,256 EPS(元) 0.47 0.99 2.08 2.87 3.94 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 151 169 917 1,172 1,568 净利润 139 315 662 913 1,256 折旧摊销 55 80 105 114 122 净营运资金增加 224 -2 83 11 16 其他 -267 -224 67 134 173 投资活动产生现金流 -61 -439 -200 -200 -200 净资本支出 -61 -435 -200 -200 -200 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -1 -4 0 0 0 融资活动现金流 -62 324 -281 -51 13 股本变化 35 25 0 0 0 债务净变化 209 125 -261 -47 0 无息负债变化 -142 47 385 319 455 净现金流 27 53 437 921 1,380 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 1,680 2,318 3,103 4,288 5,999 货币资金 164 248 684 1,605 2,985 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 2 1 1 2 2 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 0 0 0 0 1 存货 204 218 418 559 759 其他流动资产 68 55 55 55 55 流动资产合计 452 578 1,269 2,367 4,001 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 1,003 1,219 1,241 1,269 1,298 在建工程 31 192 249 292 324 无形资产 122 119 115 111 108 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 64 202 202 202 202 非流动资产合计 1,228 1,740 1,835 1,921 1,999 总负债 1,291 1,463 1,587 1,859 2,314 短期借款 528 261 0 0 0 应付账款 68 65 124 165 225 应付票据 350 405 776 1,035 1,405 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 4 9 9 9 9 流动负债合计 1,167 888 1,011 1,283 1,739 长期借款 60 530 530 530 530 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 21 19 19 19 19 非流动负债合计 124 575 575 575 575 股东权益 389 854 1,516 2,429 3,685 股本 294 319 319 319 319 公积金 150 302 368 435 435 未分配利润 -55 234 830 1,675 2,931 归属母公司权益 389 854 1,516 2,429 3,685 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 19.4% 40.7% 39.5% 39.6% 39.7% EBITDA率 22.2% 42.9% 39.2% 38.6% 37.8% EBIT率 17.0% 36.2% 34.6% 34.9% 34.9% 税前净利润率 12.7% 30.1% 33.7% 34.7% 35.1% 归母净利润率 12.6% 26.0% 29.1% 30.0% 30.4% ROA 8.3% 13.6% 21.3% 21.3% 20.9% ROE（摊薄） 35.8% 36.8% 43.7% 37.6% 34.1% 经营性ROIC 16.1% 22.4% 36.4% 46.7% 60.6% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 77% 63% 51% 43% 39% 流动比率 0.39 0.65 1.25 1.84 2.30 速动比率 0.21 0.41 0.84 1.41 1.86 归母权益/有息债务 0.54 1.02 2.63 4.58 6.95 有形资产/有息债务 2.18 2.62 5.17 7.88 11.11 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 0.44% 0.59% 0.59% 0.59% 0.59% 管理费用率 1.30% 1.33% 1.33% 1.33% 1.33% 财务费用率 6.06% 6.00% 0.85% 0.12% -0.30% 研发费用率 0.01% 3.26% 3.26% 3.26% 3.26% 所得税率 0% 14% 14% 14% 14% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.52 0.53 2.88 3.68 4.92 每股净资产 1.32 2.68 4.76 7.62 11.57 每股销售收入 3.75 3.80 7.14 9.54 12.97 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 107 51 24 18 13 PB 38.2 18.9 10.6 6.6 4.4 EV/EBITDA 64.5 32.7 18.5 13.3 9.3 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市