敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年9月13日 公司研究 拟募资17亿大幅扩产碳纤维原丝，聚焦主业巩固龙头地位 ——吉林碳谷（836077.BJ）公告点评 增持（维持） 事件：9月9日，公司发布《2022年度向特定对象发行股票募集说明书（草案）》。本次向特定对象发行股票的发行数量按照募集资金总额除以发行价格确定，且不超过0.3亿股（含本数），占发行前总股本的9.42%。本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过17亿元，其中9.5亿元将用于年产15万吨碳纤维原丝项目（项目总投资21.31亿元），2.5亿元将用于碳纤维原丝及相关制品研发检测中心建设项目（项目总投资2.74亿元），5亿元将用于偿还银行贷款。 碳纤维原丝产能大幅扩充，地处吉林区位优势显著。随着碳纤维应用领域不断拓宽，我国碳纤维需求量快速增长，根据广州赛奥的预测，2025年国内碳纤维需求达15.9万吨，较2021年增长155.27%，对应原丝需求量达33.4万吨。公司现有4.5万吨/年碳纤维原丝柔性化产能，目前原丝在国内的市占率已达50%，随着碳纤维原丝的量价齐升，公司业绩不断放量，2022H1原丝实现营收8.39亿元，同比增长101.72%。公司的年产15万吨碳纤维原丝项目分三期建设，每期产能5万吨，总建设周期4年，有望进一步提升公司碳纤维的综合产能和产品品质，充分降低单位成本。目前公司现已实现从小丝束到大丝束的稳定大规模生产，且全部产品碳化后均可以达到T400的稳定大规模生产，1K-25K产品实现碳化后T700的稳定规模生产。与此同时，江苏、山东和吉林等地已成为我国的碳纤维产业聚集地，公司地处科技部认定的“国家碳纤维高新技术产业化基地”内，受到吉林省、市政府的大力支持，技术协调优势显著，未来成长可期。 加大研发投入力度，兼顾大丝束高品质通用化以及小丝束高性能专业化的发展方向。一直以来，公司不断加大研发费用投入，2022年H1研发费用为1737.07万元，同比大增160.47%。公司是国内首家采用三元水相悬浮聚合两步法生产碳纤维聚合物、DMAC为溶剂湿法生产碳纤维原丝的企业，技术水平国内领先。DMAC两步法经水相悬浮聚合，原液和聚合的产量大，且湿法成型的纤维纤度变化小、纤维上残留的溶剂少，容易控制原丝质量，尤其适合大丝束原丝生产，工艺优势显著。公司将于2022年下半年启动碳纤维原丝及相关制品研发检测中心建设项目的前期准备工作，2023年完成项目建设、研发与检测设施的安装调试，2024年上半年交付，通过购置研发检测设备进一步提升技术水平。 盈利预测、估值与评级：公司碳纤维原丝产能快速扩张，规模及成本优势显著。我们维持公司2022-2024年的盈利预测。预计2022-2024年的归母净利润分别为6.62/9.13/12.56亿元。我们持续看好公司作为国内碳纤维原丝龙头的后续成长，维持公司“增持”评级。 风险提示：产能释放不及预期，产品及原材料价格波动，下游需求不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,102 1,209 2,274 3,040 4,133 营业收入增长率 3.72% 9.71% 88.05% 33.68% 35.93% 净利润（百万元） 139 315 662 913 1,256 净利润增长率 -563.39% 126.09% 110.33% 37.89% 37.52% EPS（元） 0.47 0.99 2.08 2.87 3.94 ROE（归属母公司)（摊薄） 35.82% 36.85% 43.66% 37.58% 34.07% P/E 109 52 25 18 13 P/B 39.1 19.3 10.9 6.8 4.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-09-13，2020年公司总股本为2.94亿股，2021年及以后公司总股本为3.19亿股。 当前价：51.80元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 3.19 总市值(亿元)： 165.06 一年最低/最高(元)： 28.48/72.97 近3月换手率： 10.08% 股价相对走势 -24%12%47%83%118%09/2112/2103/2206/22吉林碳谷沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -8.60 -6.47 97.00 绝对 -10.38 -8.33 79.36 资料来源：Wind 相关研报 碳纤维行业需求旺盛，原丝龙头业绩高增——吉林碳谷（836077.BJ）2022年半年报点评（2022-08-16） 原丝及碳纤维快速放量业绩超预期，产能扩增巩固龙头地位——吉林碳谷（836077.BJ）2021年年报及2022年一季报点评（2022-04-26） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 吉林碳谷（836077.BJ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,102 1,209 2,274 3,040 4,133 营业成本 888 717 1,376 1,836 2,492 折旧和摊销 55 80 105 114 122 税金及附加 3 5 9 12 16 销售费用 5 7 14 18 25 管理费用 14 16 30 41 55 研发费用 0 39 74 99 135 财务费用 67 73 19 4 -13 投资收益 1 0 0 0 0 营业利润 140 364 766 1,056 1,452 利润总额 140 364 766 1,056 1,452 所得税 1 49 104 143 197 净利润 139 315 662 913 1,256 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 139 315 662 913 1,256 EPS(元) 0.47 0.99 2.08 2.87 3.94 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 151 169 917 1,172 1,568 净利润 139 315 662 913 1,256 折旧摊销 55 80 105 114 122 净营运资金增加 224 -2 83 11 16 其他 -267 -224 67 134 173 投资活动产生现金流 -61 -439 -200 -200 -200 净资本支出 -61 -435 -200 -200 -200 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -1 -4 0 0 0 融资活动现金流 -62 324 -281 -51 13 股本变化 35 25 0 0 0 债务净变化 209 125 -261 -47 0 无息负债变化 -142 47 385 319 455 净现金流 27 53 437 921 1,380 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 1,680 2,318 3,103 4,288 5,999 货币资金 164 248 684 1,605 2,985 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 2 1 1 2 2 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 0 0 0 0 1 存货 204 218 418 559 759 其他流动资产 68 55 55 55 55 流动资产合计 452 578 1,269 2,367 4,001 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 1,003 1,219 1,241 1,269 1,298 在建工程 31 192 249 292 324 无形资产 122 119 115 111 108 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 64 202 202 202 202 非流动资产合计 1,228 1,740 1,835 1,921 1,999 总负债 1,291 1,463 1,587 1,859 2,314 短期借款 528 261 0 0 0 应付账款 68 65 124 165 225 应付票据 350 405 776 1,035 1,405 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 4 9 9 9 9 流动负债合计 1,167 888 1,011 1,283 1,739 长期借款 60 530 530 530 530 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 21 19 19 19 19 非流动负债合计 124 575 575 575 575 股东权益 389 854 1,516 2,429 3,685 股本 294 319 319 319 319 公积金 150 302 368 435 435 未分配利润 -55 234 830 1,675 2,931 归属母公司权益 389 854 1,516 2,429 3,685 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 19.4% 40.7% 39.5% 39.6% 39.7% EBITDA率 22.2% 42.9% 39.2% 38.6% 37.8% EBIT率 17.0% 36.2% 34.6% 34.9% 34.9% 税前净利润率 12.7% 30.1% 33.7% 34.7% 35.1% 归母净利润率 12.6% 26.0% 29.1% 30.0% 30.4% ROA 8.3% 13.6% 21.3% 21.3% 20.9% ROE（摊薄） 35.8% 36.8% 43.7% 37.6% 34.1% 经营性ROIC 16.1% 22.4% 36.4% 46.7% 60.6% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 77% 63% 51% 43% 39% 流动比率 0.39 0.65 1.25 1.84 2.30 速动比率 0.21 0.41 0.84 1.41 1.86 归母权益/有息债务 0.54 1.02 2.63 4.58 6.95 有形资产/有息债务 2.18 2.62 5.17 7.88 11.11 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 0.44% 0.59% 0.59% 0.59% 0.59% 管理费用率 1.30% 1.33% 1.33% 1.33% 1.33% 财务费用率 6.06% 6.00% 0.85% 0.12% -0.30% 研发费用率 0.01% 3.26% 3.26% 3.26% 3.26% 所得税率 0% 14% 14% 14% 14% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.52 0.53 2.88 3.68 4.92 每股净资产 1.32 2.68 4.76 7.62 11.57 每股销售收入 3.75 3.80 7.14 9.54 12.97 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 109 52 25 18 13 PB 39.1 19.3 10.9 6.8 4.5 EV/EBITDA 65.9 33.5 18.9 13.7 9.5 股息率 0.0% 0