敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月27日 公司研究 量价齐升公司业绩大增，扩增产能巩固龙头地位 ——天赐材料（002709.SZ）2021年第三季度报告点评 买入（维持） 当前价：149.80元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 9.55 总市值(亿元)： 1430.96 一年最低/最高(元)： 30.71/159.59 近3月换手率： 135.26% 股价相对走势 -10%143%297%450%603%07/2011/2003/2107/21天赐材料沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.23 44.67 155.86 绝对 1.52 45.44 345.66 资料来源：Wind 相关研报 扩产项目全面铺开，产业链上游纵向整合提升竞争优势——天赐材料（002709.SZ）关于投资建设锂电新材料和电解质基础材料项目的公告点评（2021-06-18） 下游需求持续恢复，锂电板块业务维持高增长——天赐材料（002709.SZ）2020年报点评（2021-04-01） 事件1：10月26日晚，公司发布2021年第三季度报告。2021年前三季度公司实现营业收入66.23亿元，同比增长145.70%；实现归母净利润15.54亿元，同比增长199.72%；实现扣非后归母净利润15.10亿元，同比增长192.84%。其中2021Q3实现营收29.24亿元，同比增长165.10%，环比增长36.76%；实现归母净利润7.71亿元，同比增长273.00%，环比增长55.49%。 事件2：10月26日晚，公司发布《关于拟设立全资子公司投资建设年产30万吨电解液和10万吨铁锂电池回收项目的公告》。公司决定通过全资子公司四川天赐高新材料有限公司（简称“四川天赐”）在四川彭山经济开发区内使用资金15.3294亿元投资建设“年产30万吨电解液和10万吨铁锂电池回收项目”，项目预计于2023年初建设完成。 事件3：10月26日晚，公司发布《2021 年股票期权与限制性股票激励计划（草案）》，该激励计划拟向436名激励对象授予股票期权共计约235万份，拟向616名激励对象授予限制性股票共计约606万股。股票期权和限制性股票激励计划共将授予权益约841万份；首次授予权益673万股。股票期权的行权价格为150.75元/股，限制性股票的授予价格为75.38元/股。 点评： 新能源材料供需持续偏紧，量价齐升推动公司业绩增长。受益于下游新能源汽车领域的旺盛需求，叠加上游原材料供应紧张，一定程度上带动了公司主营产品电解液和磷酸铁锂价格的提升。2021Q1-Q3公司主营的电解液和磷酸铁锂产品迎来量价齐升，推动公司业绩大幅增长。根据百川盈孚数据，2021Q3国内市场电解液均价超9万元/吨，同比+205%，环比+29.9%；2021Q3磷酸铁锂均价近6万元/吨，同比+62.2%，环比+14.5%。在产品价格上涨和产品销量提升的双重利好下，公司2021Q3营收同比增长165.10%，环比增长36.76%。 价值链整合优势明显，布局新型锂盐巩固行业地位。作为锂离子电池材料行业龙头，公司除生产主要产品电解液和磷酸铁锂外，还配套生产六氟磷酸锂、添加剂等主要产品的核心关键原材料，加强产业链一体化，在成本方面具有持续竞争优势。在下游方面，公司一方面积极布局海外工厂，与国际客户深度合作，一方面通过并购具备核心客户或技术的公司、搭建下游材料循环产业，纵向打通产业链，巩固公司行业领先地位。公司2021H2预计将新增6万吨/年液体六氟产能，同时规划及在建的液体六氟产能达41万吨/年，有望在未来五年逐步投产。同时，公司还布局有新型锂盐双氟磺酰亚胺锂（LiFSI），其相对于六氟磷酸锂具有更高安全性和耐高温性，长远来看能够顺应高镍高容量电池趋势，具有极高投资价值。公司现有LiFSI产能2300吨，在建产能7700吨，预计2021-2022年投产。此外，公司于2021年8月公告，将分别在南通和九江新增2/3万吨LiFSI产能，预计2024年开始逐步投产，届时公司将拥有6万吨/年双氟磺酰亚胺锂产能，为公司的行业龙头地位高筑壁垒。 成立子公司加码锂电材料，产能稳步扩增提升市场竞争力。为进一步完善公司产业链布局，满足公司未来业务发展和市场拓展的需要，公司决定成立全资子公司四川天赐投资15.3294亿元建设“年产30万吨电解液和10万吨铁锂电池回收项目”，项目预计于2023年初完成建设。项目建成后，公司将利用四川地区的汽车产业发达特性，配合公司客户在西部及四川的布局，加强公司在运输成本、供货周期、质 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 天赐材料（002709.SZ） 量保障方面的优势，有利于公司长期稳定发展。公司目前有多项产能扩建项目并行，包括前期已公布的年产15.2万吨锂电新材料项目、年产9.5万吨锂电基础材料及10万吨二氯丙醇项目、年产20万吨锂电材料项目及设立合资子公司年产30万吨磷酸铁项目，以上项目预计于2022至2023年陆续建设完毕。2021Q3内，除公布四川天赐项目外，9月28日公司发布公告，拟设立全资子公司投资建设年产4.1万吨锂离子电池材料项目（一期），该项目预计于2023Q4建设完毕，计划量产碳酸亚乙烯酯2万吨/年，有望完善公司在核心原材料方面的布局，进一步提升公司市场竞争力。 实施股权股票激励计划，绑定核心成员利益。本次股票期权激励对象主要为中层管理人员和核心技术/业务人员共436人，公司拟向激励对象授予的股票期权数量为235.09万份，其中首批授予188.07万份。限制性股票激励计划首次授予的激励对象包括公司董事、高级管理人员、公司中层管理人员及核心技术/业务人员等公司核心员工共616人，公司拟向激励对象授予的限制性股票数量为606.40万股，其中首批授予485.12万股。本次首批授予的股票期权及限制性股票在授予日后1/2/3年将分别解禁40%/30%/30%。本次激励计划在公司层面以2022-2024年期间的公司净利润作为考核指标，达到目标值则按100%比例授予。2022-2024年的解禁目标值对应公司净利润分别为38/48/58亿元。本次股票期权及限制性股票激励计划的出台，一方面绑定了核心管理人员和核心技术业务人员的利益，提升公司员工积极性，另一方面也表明了公司的快速成长目标，彰显了公司管理层对于公司未来发展的坚定信心。 表1：公司股票期权及限制性股票激励计划的授予与解除限售条件 解除限售期 解除限售比例 考核年度 目标值（授予100%） 考核年度净利润 （亿元） 第一个解除限售期 40% 2022年 38 第二个解除限售期 30% 2023年 48 第三个解除限售期 30% 2024年 58 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 盈利预测、估值与评级：受益于下游新能源领域的旺盛需求，公司主营产品量价齐升，业绩同比环比均实现快速增长，同时考虑到公司在新能源材料领域的一系列新增产能布局，我们上调公司2021-2023年的盈利预测。预计公司2021-2023年的归母净利润分别为23.97（上调79.1%）/40.32（上调119.0%）/53.10（上调159.8%）亿元，折算EPS分别为2.51/4.22/5.56元/股。公司作为电解液行业龙头企业，在产能规划及产业链布局方面拥有显著优势，仍维持公司“买入”评级。 风险提示：锂电行业政策变动风险，原材料价格波动风险，下游需求不及预期。 表2：公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,755 4,119 10,365 19,306 27,774 营业收入增长率 32.44% 49.53% 151.64% 86.26% 43.86% 净利润（百万元） 16 533 2,397 4,032 5,310 净利润增长率 -96.42% 3165.21% 349.74% 68.26% 31.68% EPS（元） 0.03 0.98 2.51 4.22 5.56 ROE（归属母公司)（摊薄） 0.59% 15.74% 30.77% 35.56% 33.52% P/E 5,033 154 60 35 27 P/B 29.5 24.2 18.4 12.6 9.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-26，2019年年末公司总股本为5.48亿股，2020年回购、股权激励后年末公司总股本为5.46亿股，2021年送股、增发、回购、股权激励后当前公司总股本为9.55亿股。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 天赐材料（002709.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,755 4,119 10,365 19,306 27,774 营业成本 2,048 2,678 6,362 12,089 17,863 折旧和摊销 215 284 319 339 362 税金及附加 24 38 83 154 222 销售费用 129 67 124 278 480 管理费用 208 242 539 1,104 1,748 研发费用 126 168 415 772 1,111 财务费用 69 73 39 12 -7 投资收益 -7 -6 30 30 30 营业利润 13 634 2,835 4,760 6,263 利润总额 0 626 2,828 4,752 6,255 所得税 29 126 424 713 938 净利润 -29 500 2,404 4,039 5,317 少数股东损益 -45 -32 7 7 7 归属母公司净利润 16 533 2,397 4,032 5,310 EPS(元) 0.03 0.98 2.51 4.22 5.56 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 -18 632 1,486 2,857 4,229 净利润 16 533 2,397 4,032 5,310 折旧摊销 215 284 319 339 362 净营运资金增加 -126 422 1,838 2,311 2,178 其他 -124 -606 -3,068 -3,825 -3,621 投资活动产生现金流 -289 -397 -432 -475 -546 净资本支出 -272 -355 -400 -480 -576 长期投资变化 6 7 0 0 0 其他资产变化 -23 -49 -32 5 30 融资活动现金流 315 -124 1,479 -527 -737 股本变化 209 -2 409 0 0 债务净变化 186 -51 -498 -50 50 无息负债变化 204 167 2,428 3,705 3,623 净现金流 7 107 2,533 1,855 2,947 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 5,330 6,010 12,350 19,564 27,747 货币资金 210 312 2,845 4,699 7,646 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 901 1,343 3,379 6,294 9,055 应收票据 32 5 12 22 32 其他应收款（合计） 7 16 41 77 111 存货 601 550 1,686 3,209 4,744 其他流动资产 463 514 826 1,273 1,697 流动资产合计 2,265 2,822 8,986 15,947 23,8