2021年第一季度业绩预告点评：草铵膦高涨助2021Q1业绩大增，未来产能扩增巩固公司龙头地位

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年3月13日 公司研究 草铵膦高涨助2021Q1业绩大增，未来产能扩增巩固公司龙头地位 ——利尔化学（002258.SZ）2021年第一季度业绩预告点评 增持（维持） 事件：3月12日晚，公司发布2021年第一季度业绩预告，预计2021年第一季度公司实现归母净利润1.6-2.0亿元，同比大增91.89%-139.86%，折算EPS为0.31-0.38元/股。 草铵膦价格大涨，公司第一季度业绩增长明显。草铵膦价格自2018年年底开始逐步下滑至2019年年底跌至不足10万元/吨的历史低位。2020年草铵膦价格开始反弹，根据百川盈孚数据，截至2021年3月13日，2021年Q1草铵膦均价为17.4万元/吨，同比上涨53%，环比上涨7.4%。受益于草铵膦价格大涨，公司2021年Q1业绩增长明显，预计实现归母净利润1.6-2.0亿元，同比增加91.89%-139.86%。 公司产业基础雄厚，草铵膦需求向好促使价格回升至高位。草铵膦具有除草谱广、除顽固杂草效果好且未有抗药性产生的特点，为非选择性除草剂中的优质品类。目前公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，以及国内最大规模的草铵膦原药生产企业。2020年以来，随着全球范围的百草枯禁限用不断扩大，草铵膦作为性能优良的替代品之一，需求得到快速释放，已成为全球第二大转基因作物除草剂。随着跨国公司研发的抗草铵膦基因新产品推广应用和上市，草铵膦需求有望进一步提升。需求端形势大好，促成草铵膦价格不断上涨，目前价格已涨至历史较高水平。 产能扩建，技术开发，保障公司未来成长。2021年，公司计划提升草铵膦产能和市场竞争力，同时确保各基地新项目建设按计划落地。2020年5月公司环评信息披露，拟投资20亿元扩建“年产4.2万吨新型农药生产装置及配套设施建设项目”，其中将扩建3万吨L-草铵膦产能，进一步深化公司在草铵膦领域的龙头地位。公司也将继续对吡啶氯化类、草铵膦等现有产品进行技术优化，并推进副产物减量化，资源化的工艺技术开发，保障公司可持续发展。 盈利预测、估值与评级： 考虑到草铵膦需求向好，价格将能保持历史较高水平，我们维持公司2021-2022年的盈利预测，并新增2023年的盈利预测。预计公司2021-2023年分别实现归母净利润7.43、8.75、10.65亿元，折合EPS分别为1.42、1.67、2.03元/股，当前股价对应PE分别为17、14、12倍，仍维持公司“增持”评级。 风险提示：农药需求下滑风险，草铵膦价格下跌风险，安全生产和环保风险，原材料供应及价格波动风险，大规模建设投入导致利润下滑的风险，公司快速发展的管理风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,163.84 4,968.75 5,859.61 6,473.89 7,265.11 营业收入增长率 3.40% 19.33% 17.93% 10.48% 12.22% 净利润（百万元） 311.14 612.21 743.31 875.34 1,065.36 净利润增长率 -46.15% 96.76% 21.41% 17.76% 21.71% EPS（元） 0.59 1.17 1.42 1.67 2.03 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.27% 15.41% 16.12% 16.68% 17.65% P/E 40 20 17 14 12 P/B 3.7 3.1 2.7 2.3 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-03-12 当前价：23.45元 作者 市场数据 总股本(亿股) 5.24 总市值(亿元)： 122.97 一年最低/最高(元)： 12.33/30.25 近3月换手率： 165.04% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -6.07 7.65 38.69 绝对 -17.46 12.90 68.95 资料来源：Wind 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利尔化学（002258.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 4,164 4,969 5,860 6,474 7,265 营业成本 3,087 3,530 4,125 4,512 4,980 折旧和摊销 346 389 467 507 551 税金及附加 20 20 28 31 34 销售费用 133 124 182 201 225 管理费用 211 228 297 328 368 研发费用 221 188 308 340 381 财务费用 78 129 49 43 46 投资收益 -36 2 0 0 0 营业利润 432 773 912 1,062 1,279 利润总额 440 773 903 1,053 1,270 所得税 53 103 110 128 154 净利润 387 671 793 925 1,115 少数股东损益 75 58 50 50 50 归属母公司净利润 311 612 743 875 1,065 EPS(按最新股本计) 0.59 1.17 1.42 1.67 2.03 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 590 899 1,337 1,355 1,572 净利润 311 612 743 875 1,065 折旧摊销 346 389 467 507 551 净营运资金增加 -131 357 113 227 281 其他 63 -459 14 -253 -326 投资活动产生现金流 -762 -505 -689 -725 -750 净资本支出 -733 -454 -639 -700 -750 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -30 -51 -50 -25 0 融资活动现金流 262 73 -755 -134 -64 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 240 174 -646 116 220 无息负债变化 425 27 513 210 271 净现金流 85 459 -106 496 757 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 7,587 8,463 9,019 10,032 11,361 货币资金 739 1,161 1,055 1,551 2,308 交易性金融资产 1 4 10 10 10 应收帐款 743 900 1,097 1,212 1,360 应收票据 124 0 176 194 218 其他应收款（合计） 8 6 12 13 15 存货 956 1,068 1,229 1,346 1,486 其他流动资产 255 336 158 195 243 流动资产合计 2,887 3,544 3,879 4,671 5,798 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 2,274 3,463 3,436 3,415 3,398 在建工程 1,817 824 933 1,041 1,148 无形资产 411 415 456 496 536 商誉 23 23 23 23 23 其他非流动资产 126 111 156 156 156 非流动资产合计 4,700 4,919 5,140 5,362 5,563 总负债 3,553 3,754 3,621 3,947 4,439 短期借款 446 574 44 0 0 应付账款 565 556 763 835 921 应付票据 706 675 825 902 996 预收账款 133 3 193 214 240 其他流动负债 0 15 15 15 15 流动负债合计 2,216 2,559 2,297 2,432 2,664 长期借款 425 241 341 501 721 应付债券 687 723 723 723 723 其他非流动负债 136 131 176 206 246 非流动负债合计 1,337 1,195 1,324 1,515 1,775 股东权益 4,034 4,709 5,398 6,085 6,923 股本 524 524 524 524 524 公积金 1,029 1,070 1,072 1,072 1,072 未分配利润 1,602 2,173 2,809 3,446 4,234 归属母公司权益 3,358 3,973 4,611 5,248 6,036 少数股东权益 676 737 787 837 887 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 25.9% 29.0% 29.6% 30.3% 31.5% EBITDA率 21.0% 26.2% 24.5% 24.9% 25.8% EBIT率 12.6% 18.3% 16.5% 17.1% 18.3% 税前净利润率 10.6% 15.6% 15.4% 16.3% 17.5% 归母净利润率 7.5% 12.3% 12.7% 13.5% 14.7% ROA 5.1% 7.9% 8.8% 9.2% 9.8% ROE（摊薄） 9.3% 15.4% 16.1% 16.7% 17.6% 经营性ROIC 8.1% 12.5% 12.9% 13.9% 15.7% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 47% 44% 40% 39% 39% 流动比率 1.30 1.39 1.69 1.92 2.18 速动比率 0.87 0.97 1.15 1.37 1.62 归母权益/有息债务 2.00 2.14 3.82 3.96 3.91 有形资产/有息债务 4.24 4.29 7.02 7.14 6.95 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 3% 3% 3% 3% 3% 管理费用率 5% 5% 5% 5% 5% 财务费用率 2% 3% 1% 1% 1% 研发费用率 5% 4% 5% 5% 5% 所得税率 12% 13% 12% 12% 12% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.00 0.20 0.45 0.53 0.64 每股经营现金流 1.12 1.71 2.55 2.58 3.00 每股净资产 6.40 7.58 8.79 10.01 11.51 每股销售收入 7.94 9.48 11.17 12.35 13.85 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 40 20 17 14 12 PB 3.7 3.1 2.7 2.3 2.0 EV/EBITDA 18 12 11 9 8 股息率 0% 1% 2% 2% 3% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的