2021年半年度报告点评：草铵膦高涨助力业绩大幅提升，多项产能布局巩固行业地位

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月7日 公司研究 草铵膦高涨助力业绩大幅提升，多项产能布局巩固行业地位 ——利尔化学（002258.SZ）2021年半年度报告点评 增持（维持） 事件：8月6日，公司发布2021年半年度报告。2021年H1公司实现营业收入 31.60 亿元，同比增长34.51%；实现归母净利润 5.05 亿元，同比增长 97.70%；扣非后归母净利润为4.90亿元，同比增长103.24%。 草铵膦需求持续向好，公司2021H1业绩大幅增长。公司2021H1业绩大幅增长，主要归因于农药原药核心产品草铵膦需求向好，销售价格上涨。根据iFinD数据，2021H1公司草铵膦（95%原药）平均出厂价为19.2万元/吨，同比增长25.4%，环比增长20.3%。受益于此，2021H1公司农药原药业务收入同比增长36.44%，毛利率提升2.89个百分点。随着近年跨国公司研发的抗草铵膦基因新产品推广应用和上市，以及国外市场对于百草枯、麦草畏等产品的禁令，草铵膦市场需求有望进一步提升，公司盈利能力有望持续增强。 L-草铵膦等新增产能布局，巩固公司行业地位。公司利用自身技术优势，掌握了草铵膦合成关键技术，现已成为国内最大规模的草铵膦生产企业。目前，公司拥有1.54万吨草铵膦产能，其中绵阳基地拥有草铵膦产能8400吨/年，广安基地拥有草铵膦产能7000吨/年（另有3000吨/年产能在建）。为进一步提升市场竞争力，公司在广安和绵阳基地分别规划有3000吨/年和30000吨/年L-草铵膦产能，其中广安基地的3000吨/年L-草铵膦产能预计于2022年1月达产。公司在增产L-草铵膦的同时还进一步布局有溴氰虫酰胺、氯虫苯甲酰胺、噻菌灵、烟嘧磺隆等新增产能，为公司长远发展增加新的盈利增长点。 吡啶类除草剂市场稳步增长，公司龙头优势明显。2020年吡啶类除草剂全球销售额增长至13.22亿美元，占全球除草剂市场比例为4.4%。根据农药快讯，2021-2025年全球吡啶类除草剂销售额预计会以3.4%的平均速率保持增长，到2025年全球销售额将达到15.63亿美元。公司是继陶氏益农之后全球第二家成功掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术的企业，具有国内最大的规模化生产氯代吡啶类农药原药和制剂的能力。在全球吡啶类除草剂市场稳步增长的背景下，公司作为行业龙头将会逐步受益。 盈利预测、估值与评级：受益于草铵膦等公司主营产品价格大幅提升，公司业绩显著提高，伴随着公司新建产能的逐步释放，公司技术成本优势将更为明显。我们上调公司2021-2023年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.47（上调40.9%）/11.80（上调34.8%）/14.46（上调35.7%）亿元，对应EPS分别为1.99/2.25/2.75元/股，仍维持公司“增持”评级。 风险提示：农药需求下滑风险，草铵膦价格下跌风险，项目建设不及预期风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,164 4,969 6,213 6,847 7,777 营业收入增长率 3.40% 19.33% 25.04% 10.19% 13.59% 净利润（百万元） 311 612 1,047 1,180 1,446 净利润增长率 -46.15% 96.76% 70.95% 12.76% 22.52% EPS（元） 0.59 1.17 1.99 2.25 2.75 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.27% 15.41% 21.22% 20.41% 21.08% P/E 53 27 16 14 11 P/B 4.9 4.2 3.4 2.9 2.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-08-06，2019、2020年年末股本均为5.24亿股，2021年转债转股后目前总股本为5.25亿股 当前价：31.62元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：吴裕 执业证书编号：S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.25 总市值(亿元)： 166.10 一年最低/最高(元)： 19.28/33.10 近3月换手率： 155.41% 股价相对走势 -10%13%36%58%81%06/2009/2012/2003/21利尔化学沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 36.89 33.74 22.30 绝对 32.63 32.25 27.99 资料来源：Wind 相关研报 草铵膦高涨助2021Q1业绩大增，未来产能扩增巩固公司龙头地位——利尔化学（002258.SZ）2021年第一季度业绩预告点评（2021-03-13） 受益草铵膦上涨业绩超预期，持续关注行业未来成长性——利尔化学（002258.SZ）2020年度业绩快报点评（2021-01-22） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利尔化学（002258.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 4,164 4,969 6,213 6,847 7,777 营业成本 3,087 3,530 4,088 4,494 4,999 折旧和摊销 346 389 467 507 551 税金及附加 20 20 29 33 37 销售费用 133 124 193 212 241 管理费用 211 228 315 347 394 研发费用 221 188 326 359 408 财务费用 78 129 46 37 38 投资收益 -36 2 0 0 0 营业利润 432 773 1,257 1,409 1,712 利润总额 440 773 1,248 1,400 1,703 所得税 53 103 152 170 207 净利润 387 671 1,097 1,230 1,496 少数股东损益 75 58 50 50 50 归属母公司净利润 311 612 1,047 1,180 1,446 EPS(按最新股本计) 0.59 1.17 1.99 2.25 2.75 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 590 899 1,642 1,652 1,915 净利润 311 612 1,047 1,180 1,446 折旧摊销 346 389 467 507 551 净营运资金增加 -131 357 172 232 335 其他 63 -459 -43 -267 -416 投资活动产生现金流 -762 -505 -706 -725 -750 净资本支出 -733 -454 -639 -700 -750 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -30 -51 -67 -25 0 融资活动现金流 262 73 -778 -175 -140 股本变化 0 0 1 0 0 债务净变化 240 174 -706 160 220 无息负债变化 425 27 529 220 300 净现金流 85 459 157 752 1,025 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 7,587 8,463 9,295 10,576 12,223 货币资金 739 1,161 1,318 2,071 3,095 交易性金融资产 1 4 10 10 10 应收帐款 743 900 1,163 1,281 1,455 应收票据 124 0 186 205 233 其他应收款（合计） 8 6 12 14 16 存货 956 1,068 1,218 1,340 1,492 其他流动资产 255 336 88 126 181 流动资产合计 2,887 3,544 4,138 5,197 6,643 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 2,274 3,463 3,436 3,415 3,398 在建工程 1,817 824 933 1,041 1,148 无形资产 411 415 456 496 536 商誉 23 23 23 23 23 其他非流动资产 126 111 173 173 173 非流动资产合计 4,700 4,919 5,157 5,379 5,581 总负债 3,553 3,754 3,577 3,957 4,478 短期借款 446 574 0 0 0 应付账款 565 556 756 831 925 应付票据 706 675 818 899 1,000 预收账款 133 3 205 226 257 其他流动负债 0 15 15 15 15 流动负债合计 2,216 2,559 2,252 2,440 2,694 长期借款 425 241 341 501 721 应付债券 687 723 706 706 706 其他非流动负债 136 131 193 225 272 非流动负债合计 1,337 1,195 1,325 1,517 1,783 股东权益 4,034 4,709 5,718 6,619 7,746 股本 524 524 525 525 525 公积金 1,029 1,070 1,089 1,089 1,089 未分配利润 1,602 2,173 3,112 3,963 5,040 归属母公司权益 3,358 3,973 4,931 5,782 6,859 少数股东权益 676 737 787 837 887 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 25.9% 29.0% 34.2% 34.4% 35.7% EBITDA率 21.0% 26.2% 28.6% 28.6% 29.6% EBIT率 12.6% 18.3% 21.1% 21.2% 22.5% 税前净利润率 10.6% 15.6% 20.1% 20.5% 21.9% 归母净利润率 7.5% 12.3% 16.8% 17.2% 18.6% ROA 5.1% 7.9% 11.8% 11.6% 12.2% ROE（摊薄） 9.3% 15.4% 21.2% 20.4% 21.1% 经营性ROIC 8.1% 12.5% 17.3% 18.0% 20.4% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 47% 44% 38% 37% 37% 流动比率 1.30 1.39 1.84 2.13 2.47 速动比率 0.87 0.97 1.30 1.58 1.91 归母权益/有息债务 2.00 2.14 4.30 4.42 4.49 有形资产/有息债务 4.24 4.29 7.63 7.65 7.60 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 3.20% 2.51% 3.10% 3.10% 3.10% 管理费用率 5.07% 4.59% 5.07% 5.07% 5.07% 财务费用率 1.88% 2.60% 0.75% 0.55% 0.48% 研发费用率 5.31% 3.79% 5.25% 5.25% 5.25% 所得税率 12% 13% 12% 12% 12%