山东出版：收入与利润大超预期，教育业态深入推进

山东出版（601019.SH）出版 2025年10月31日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn分析师：李昱喆执业证书编号：S0740524090002Email：liyz05@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)2,086.90流通股本(百万股)2,086.90市价(元)8.36市值(百万元)17,446.48流通市值(百万元)17,446.48 事件：山东出版发布2025年三季报，2025Q1-Q3收入83.7亿元，同减1.8%；利润总额12.5亿元，同减5.7%；归母净利润12.4亿元，同增28.3%；扣非归母净利润11.6亿元，同增29.4%。2025Q3收入33.6亿元，同增30.6%；利润总额5.7亿元，同增101.3%；归母净利润5.7亿元，同增166.9%；扣非归母净利润5.6亿元，同增175.6%。 点评：2025Q3收入与利润大超预期，主业展现韧性，教育业态深入推进 股价与行业-市场走势对比 1）2025Q3收入与利润大超预期。公司Q3收入与利润表现亮眼，收入高增主要得益于教材教辅提前交货，利润端还因所得税优惠政策的影响得到丰厚。 2）主业展现韧性，教材教辅品种丰富，一般图书聚焦畅销书出版。分业务来看，公司2025Q1-Q3出版业务收入26.8亿元，同增4.4%；发行业务收入60.0亿元，同减0.3%。分产品来看，教材教辅方面，公司2025年秋季教育图书发行目录上新增《（五四制）教育周报数学（威海专用）》《长征红色足迹》等55个品种（系列）。一般图书方面，公司聚焦畅销书出版，截至2025H1，“罗尔德·达尔作品典藏系列”累计监控销量约3,400万册。 3）教育业态深入推进。研学方面，公司成功策划并实施了“跟着孔子研学游”等具有深厚文化底蕴的标杆性研学项目。智慧教育方面，公司加强山东出版智慧教育平台项目（二期）内部协同，构建公司数字教育产业生态。 相关报告 1、《山东出版：业绩有所受压，教育业态加速建设》2025-09-182、《山东出版：业绩高增超预期，创新业态持续深化》2025-04-303、《山东出版：收入展现韧性，创新业态不断拓展》2025-04-11 4）费用率整体下降，控制费用效果较好。公司2025Q3销售、管理、研发费用率分别为7.1%、9.6%、0.2%，分别同比增加-2.21/-2.74/-0.07pct。费用支出整体在收入增长下较为稳定，推动费用率整体下降，控制费用效果较好。 盈利预测与估值：考虑到公司教辅处于稳步恢复状态，具备韧性，我们维持对公司此前的业绩预期，预计山东出版2025-2027年营业收入分别为104.25/105.82/109.58亿元，分别同比增长-11.04%、1.50%、3.56%；归母净利润分别为14.79/16.41/18.39亿元，分别同比增长16.44%、10.99%、12.07%。当前市值对应公司的估值分别为11.8x、10.6x、9.5x，考虑到山东省区域人口优势显著，对于教材教辅产品需求旺盛，公司主业中长期增长动能充足，并积极拓展教育业态，我们看好公司长期投资价值，故维持“买入”评级。 风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。