山东出版：曲阜研学营地开营，稳步推进新业态建设

公司盈利预测及估值 指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）10,89111,21512,44013,87515,182增长率yoy%12%3%11%12%9%净利润（百万元）1,5331,6801,8812,1132,342增长率yoy%9%10%12%12%11%每股收益（元）0.730.810.901.011.12每股现金流量1.231.030.901.211.28净资产收益率12%13%13%13%13%P/E12.511.410.29.18.2P/B1.51.41.31.21.0 备注：股价取自2023年09月28日收盘 投资要点 事件： 9月27日，公司旗下中华优秀传统文化国际研学营地（曲阜营地）正式开营，迎来首批体验者。根据公司公告及山东新铧文旅集团公众号数据，2023H1公司旗下山东新铧文旅集团实现营收9,913.6万元，创历史同期最好水平；截至2023年8月底，公司2023年研学业务收入已达约1.8亿元。 点评： 研学营地矩阵逐步完善，贡献营收利润可期。该项目依托曲阜儒家文化特色优势，以“传统文化传播、中外青少年交流、中小学研学实践”为主题，积极探索文化、旅游、教育 融合发展新路径。根据大众日报信息，该营地总占地面积150亩，一期工程规划了国学大厅等功能建筑，能同时容纳2,100人开展研学活动。我们认为，此次研学营地开营一方面是公司基于传统主业，进行积极探索业务转型升级的缩影。另一方面，该营地致力于打造国内外青少年研学旅行实践教育营地，不局限于省内单一市场，可面向全国、海外市场范围进行拓展，市场广阔。我们看好公司研学营地投入运营后有望持续贡献营收利润。 主业稳健，教育数字化实现新突破。公司出版发行主业稳步增长，并基于主业拓展教育数字化赛道，开发建设了融合教辅出版和大数据技术的“作业+学情诊断大数据反馈” 项目。该项目已获批在省内一个地市落地试点。我们看好公司教育数字化布局领先有望带来业绩新增量。 行业教育数字化持续推进，高股息率优势明显。行业内公司积极在教育数字化赛道进行布局。在数字中国框架下，拥有优质教育内容的版权方持续受益于教育数字化战略方向，并凭借自身资金、资质、渠道优势，基于其现有图书基础变现模式，拓展2B/ C端智慧教育新变现路径，有望为业绩增长提供新动能。目前，出版板块经历过前期调整后，板块内头部公司PE仅处于10-12倍，安全边际明显，高分红属性凸出，股息率处于较高水平，具备较高配臵性价比。 盈利预测与估值：基于当前图书零售市场景气度判断，我们维持此前营收及归母净利润盈利预测。当前市值对应公司的估值分别为10.2x、9.1x、8.2x，维持“买入”评级。风险提示事件：文化监管政策风险；项目进展不及预期；宏观经济发展承压；研报使用信息更新不及时的风险。 山东出版（601019.SH）/传媒 评级：买入（维持） 市场价格：9.17元分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：18521305887 Email：kangyw@zts.com.cn 基本状况总股本(百万股) 2,087 流通股本(百万股) 2,087 市价(元) 9.17 市值(百万元) 19,137 流通市值(百万元) 19,137 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1【中泰传媒】山东出版深度报告：出版发行稳增长，教育业态启新程 2【中泰传媒】山东出版半年报点评：主业稳中向上，教育业态持续推进 山东出版：曲阜研学营地开营，稳步推进新业态建设 证券研究报告/公司点评2023年9月28日 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 7,661 8,847 10,860 12,940 营业收入 11,215 12,440 13,875 15,182 应收票据 149 162 180 197 营业成本 6,847 7,492 8,230 8,903 应收账款 1,614 1,912 2,103 2,281 税金及附加 70 81 85 93 预付账款 241 263 289 313 销售费用 1,211 1,344 1,498 1,632 存货 1,662 1,861 2,044 2,211 管理费用 1,399 1,536 1,748 1,893 合同资产 0 0 0 0 研发费用 17 37 42 46 其他流动资产 2,442 2,704 2,797 2,884 财务费用 -56 -58 -60 -58 流动资产合计 13,769 15,749 18,274 20,827 信用减值损失 -142 -149 -199 -259 其他长期投资 413 388 399 404 资产减值损失 -147 -154 -206 -268 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 17 17 18 19 固定资产 3,427 3,228 3,030 2,909 投资收益 32 37 43 49 在建工程 468 468 468 468 其他收益 77 77 79 80 无形资产 909 897 911 940 营业利润 1,668 1,866 2,098 2,325 其他非流动资产 1,580 1,707 1,716 1,759 营业外收入 12 13 13 15 非流动资产合计 6,798 6,687 6,525 6,480 营业外支出 11 11 12 13 资产合计 20,566 22,436 24,799 27,307 利润总额 1,669 1,868 2,099 2,327 短期借款 117 73 65 69 所得税 3 3 4 5 应付票据 0 22 23 16 净利润 1,666 1,865 2,095 2,322 应付账款 2,929 3,147 3,481 3,793 少数股东损益 -14 -16 -18 -20 预收款项 17 25 28 30 归属母公司净利润 1,680 1,881 2,113 2,342 合同负债 1,684 1,868 2,083 2,279 NOPLAT 1,611 1,807 2,035 2,264 其他应付款 476 476 476 476 EPS（摊薄）0.810.901.011.12 一年内到期的非流动负债 12 12 12 12 其他流动负债 718 791 891 966 主要财务比率 流动负债合计 5,952 6,414 7,059 7,641 会计年度20222023E2024E2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 3.0% 10.9% 11.5% 9.4% 其他非流动负债 1,254 1,254 1,254 1,254 EBIT增长率 8.5% 12.2% 12.7% 11.3% 非流动负债合计 1,254 1,254 1,254 1,254 归母公司净利润增长率 9.6% 11.9% 12.4% 10.8% 负债合计 7,206 7,667 8,313 8,895 获利能力 归属母公司所有者权益 13,361 14,767 16,484 18,412 毛利率 38.9% 39.8% 40.7% 41.4% 少数股东权益 0 2 2 0 净利率 14.9% 15.0% 15.1% 15.3% 所有者权益合计 13,361 14,769 16,486 18,412 ROE 12.6% 12.7% 12.8% 12.7% 负债和股东权益20,56622,43624,79927,307 ROIC 15.0% 15.3% 15.1% 14.8% 偿债能力 现金流量表单位:百万元 资产负债率 35.0% 34.2% 33.5% 32.6% 会计年度20222023E2024E2025E 债务权益比 10.3% 9.1% 8.1% 7.2% 经营活动现金流 2,145 1,887 2,519 2,668 流动比率 2.3 2.5 2.6 2.7 现金收益 1,919 2,165 2,373 2,585 速动比率 2.0 2.2 2.3 2.4 存货影响 147 -199 -183 -167 营运能力 经营性应收影响 360 -179 -29 49 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 35 248 339 306 应收账款周转天数 52 51 52 52 其他影响 -316 -148 20 -106 应付账款周转天数 155 146 145 147 投资活动现金流 -1,046 -298 -141 -232 存货周转天数 91 85 85 86 资本支出 -916 -147 -154 -228 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.81 0.90 1.01 1.12 其他长期资产变化 -130 -151 13 -4 每股经营现金流 1.03 0.90 1.21 1.28 融资活动现金流 -760 -403 -365 -355 每股净资产 6.40 7.08 7.90 8.82 借款增加 78 -44 -8 4 估值比率 股利及利息支付 -732 -489 -536 -600 P/E 11 10 9 8 股东融资 0 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 -106 130 179 241 EV/EBITDA 28 24 22 20 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本