传媒公司专题分析之半年报系列（5）：中信出版：码洋占有率持续提升，打造新零售全新业态

1 本 报 告 版权属于安信证券股份有限公司。 各 项 声 明请参见报告尾页。 传媒公司专题分析之半年报系列（5） ■事件：公司公布2018年半年报，实现营业收入7.57亿元，同比增长20.46%，实现归母净利润1.15亿元，同比增长1.39%。中信出版以出版和知识服务、数字阅读、教育培训和文化零售为主业，报告期内，公司图书出版业务保持较好的增长，数字阅读和知识业务实现了新的突破，文化新零售业务多点布局，教育培训业务稳步增长。 ■出版业务转型升级，码洋占有率持续提升。在国内图书零售市场增速放缓的环境下，公司图书出版业务仍保持了较好的增长。在做精做强出版业务的基础上，公司探索垂直化运营模式，开拓出版、音频、视频、论坛、会议、智库等多种业务，推动公司出版业务转型升级。根据开卷统计数据，2018年上半年，公司在图书零售市场的码洋占有率为 2.54%，比2018年提升 0.17pct；在细分市场中，经济管理图书市场占有率排名第一，学术文化排名第二。（公司半年报） ■深化国际化战略布局，版权输出在路上。2018 年 1 月，公司与日本 CCC 集团（著名文化零售品牌“茑屋书店”的母公司）下属的出版公司合资设立控股子公司中信出版日本株式会社，日本子公司将借助股东优势将在中日双市场开展出版及相关衍生业务。报告期内，公司着力推进版权输出业务，公司陆续向韩国、英国、越南、俄罗斯、印度、阿联酋、日本、美国、泰国等国输出《读懂中国经济》、《腾讯传》、《流量池》、《小家，越住越大》、《数字经济》、《历史的惯性》等多种精品选题，引导国际社会更加全面客观地认识和理解中国（公司半年报）。 ■深化数字阅读、知识服务业务产品运营，确立垂直细分领域领先优势。公司继续推进面向终端用户的数字阅读和知识服务，以“中信书院 APP”为核心、微信公众号和小程序为辅助的知识分享与服务平台已初具规模。报告期内，“中信书院 APP ”新增了高质量的音视频课程产品，平台支持音频、视频、电子书阅读等听读形式，满足用户不同场景下的阅读需求。公司将线上应用与书店、咖啡馆等线下场景打通，线上线下共同运营拓宽获客来源。公司利用供应链优势建立社群电商分销体系，重新定义了传统图书分销模式，基于互联网的知识付费体系初具规模。在电子书销售方面，公司推进精细化运，定向开拓销售渠道，积极抢占童书数字阅读领域的先机。 ■加快布局文化新零售业务，构建高密度、高品质的立体零售网络。公司已经形成中信书店、“CITICPORT 中信理想家”、正信咖啡的产品矩阵，建成基于交通枢纽、写字楼、商业综合体及社区的高密度、高品Table_Tit le 2018年09月02日 中信出版：码洋占有率持续提升，打造新零售全新业态 Table_BaseI nfo 新三板策略事件点评 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 新三板2018中报分析-金字塔选股策略08/30 2018-08-30 近1周2家企业过会；三板企业盛世大联递交H股招股书——三板IPO策略（系列31） 2018-08-30 新三板日报（新三板股权质押市场降温 创新层企业受偏爱） 2018-08-30 A股上市公司并购新三板企业专题系列（20） 2018-08-30 A股设研院5.60亿并购中赟国际87.20%的股权，拓展煤炭工程设计布局 2018-08-30 2 本 报 告 版权属于安信证券股份有限公司。 各 项 声 明请参见报告尾页。 质零售网络。2018年5月，以“CITICPORT 中信理想家”为品牌的大型机场商业综合体落地广州白云国际机场二号航站楼核心商业区；报告期内，中信书店在写字楼、商业综合体的签约店面超过20家，开业门店8家；旗下正信咖啡的零售品牌 Café King 开店3家，共同打造新零售全新业态。报告期内，由于新开多家零售门店，长期资产购臵增加，投资活动产生的现金流量净额同比减少 130.57%，且因新开门店尚处于培育期，公司净利润增速放缓（公司半年报）。 ■教育培训业务稳步增长，少儿教育多领域尝试收获满满。报告期内，公司教育培训业务稳步增长，在金融财会培训市场的品牌知名度不断提升，运营产品在 CFA、ACCA、CIMA、FRM 等金融财会类培训产品的基础上，新拓展了英语出国考试类产品和在线英语测评类产品，销售利润率高于图书出版业务，未来有望成为公司新的利润增长点。在少儿教育领域，公司进行了多领域的尝试：成功进军儿童知识付费课程领域，与著名科幻作家郝景芳合作开发《赢在未来童行知识礼盒》（3个月销售额超过60万元）；试水影视 VR 领域，参与《攻壳机动队 VR》版的国内宣传发行；展览和舞台剧业务有序扩大：《世界插画大展：安徒生终身成就奖50周年展》观展总人次突破60万，《市场街最后一站》《小羊雪莉》等舞台剧在全国 30 余个城市巡展，实现了社会效益和经济效益双丰收（公司半年报）。 ■投资建议：截至最新公司未在新三板市场交易。参考2016年公司定增价格10.26元/股，发行完后公司总股本为1.43亿股，对应公司整体估值为14.63亿元，对应的PE（ttm）为7.1X（公司公告），建议投资人关注。 ■风险提示：政策监管趋严风险、行业竞争趋于激烈、新媒体冲击、新业务拓展不及预期。 3 新三板策略事件点评 本 报 告 版权属于安信证券股份有限公司。 各 项 声 明请参见报告尾页。 图表目录 图1：中信出版营业收入以及增速........................................................................................... 4 图2：中信出版归母净利润以及增速 ....................................................................................... 4 图3：中信出版盈利能力......................................................................................................... 4 图4：中信出版期间费用率 ..................................................................................................... 4 图5：中信出版偿债能力......................................................................................................... 4 图6：中信出版经营活动产生的现金净额 ................................................................................ 4 4 新三板策略事件点评 本 报 告 版权属于安信证券股份有限公司。 各 项 声 明请参见报告尾页。 图1：中信出版营业收入以及增速 图2：中信出版归母净利润以及增速 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图3：中信出版盈利能力 图4：中信出版期间费用率 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图5：中信出版偿债能力 图6：中信出版经营活动产生的现金净额 资料来源：Wind 资料来源：Wind 0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001,0001,2001,40020142015201620172018H1营业收入（百万元） 同比增速（%） 0%10%20%30%40%50%60%70%05010015020025020142015201620172018H1归母净利润（百万） 归母净利润同比(%) 47.2% 47.1% 43.4% 40.6% 40.6% 10.6% 13.2% 13.1% 16.6% 15.3% 0%10%20%30%40%50%2014年 2015年 2016年 20172018H1毛利率 净利润率 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%20142015201620172018H1销售费用率 管理费用率 财务费用率 00.511.522.520142015201620172018H1流动比率 速动比率 02040608010012014016018020142015201620172018H1经营性现金流量（百万元） 5 新三板策略事件点评 本 报 告 版权属于安信证券股份有限公司。 各 项 声 明请参见报告尾页。 Table_Aut hor Statement  分析师声明 诸海滨声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟