消费公司专题分析之半年报系列（5）：路斯股份：盈利能力持续提升，外销仍是重头戏

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 消费公司专题分析之半年报系列（5） ■公司发布2018年半年报，归母净利润同比增长51%：根据半年报披露，报告期内路斯股份继续加大市场开发力度，外销收入增长良好，内销收入基本稳定，实现营业收入1.77亿元，同比增长2.64%，实现归母净利润2602万元，同比增长50.74%，毛利率27.84%，较去年同期增长1.29 pct，净利率14.06%，较去年同期增长4.08 pct。 ■外销收入增长明显，销售占比接近80%。公司外销宠物食品主要采用 OEM 贴牌生产模式，报告期内，公司外销收入为1.40亿元，营收占比为79.44%，外销收入仍为公司最主要的收入来源。公司的国外客户主要集中在欧洲的德国、荷兰、捷克、芬兰等发达市场，同时积极开拓俄罗斯、韩国、印度、东南亚、拉美等新兴经济体市场。2018年5月8日至11日，公司参加德国纽伦堡国际宠物展 INTERZOO，有利于有效维护并进一步开拓国外市场，把握市场需求方向，并提升品牌知名度。（公司半年报）。 ■完善国内销售布局，巡回演讲提升品牌知名度。国内宠物食品市场的快速增长为公司发展带来机遇，目前公司已基本完成销售渠道的全国布局，尤其是北京、上海、广州、深圳等国内一线城市的大型商超；并通过开设天猫专营店以及与京东、亚马逊等大型电商合作，拓展网络销售。此外，通过与哈道盟宠物美容培训学校、乐嘟宠物圈的深度合作，公司在全国大中型城市巡回开讲“路斯宠物行为健康大讲堂”，2018年上半年巡回开讲7场，通过向公众尤其是向爱宠、养宠人士传递健康养宠文化，极大地提高了公司品牌认知度。最新报告期内，公司销售费用累计824万元，同比减少25%，营销效率显著提升。（公司半年报）。 ■生产规模持续扩大，重视产品研发，提升科技含量。公司注重产品质量，报告期内持续研发投入，技术人员从63人增至92人，技术开发费从138.69万元增至534.98万元，同比增长286%，通过提高产品的科技含量以增加客户粘性。2018年上半年，公司生产人员从924人增至1264人，生产规模持续扩大，为公司未来的增长提供人员储备。（公司半年报） ■投资建议：截至最新，路斯股份的股价报收于4.70元/股，市值4.03亿元，对应的PE（TTM）为8.67X，建议投资人关注。 ■风险提示：行业竞争加剧风险、宠物食品安全风险、存货减值风险、Table_Tit le 2018年09月02日 路斯股份：盈利能力持续提升，外销仍是重头戏 Table_BaseI nfo 新三板策略事件点评 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 新三板2018中报分析-金字塔选股策略08/30 2018-08-30 近1周2家企业过会；三板企业盛世大联递交H股招股书——三板IPO策略（系列31） 2018-08-30 新三板日报（新三板股权质押市场降温 创新层企业受偏爱） 2018-08-30 A股上市公司并购新三板企业专题系列（20） 2018-08-30 A股设研院5.60亿并购中赟国际87.20%的股权，拓展煤炭工程设计布局 2018-08-30 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 汇率风险 3 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图表目录 图1：路斯股份营业收入以及增速........................................................................................... 4 图2：路斯股份归母净利润以及增速 ....................................................................................... 4 图3：路斯股份盈利能力......................................................................................................... 4 图4：路斯股份期间费用率 ..................................................................................................... 4 图5：路斯股份偿债能力......................................................................................................... 4 图6：路斯股份经营活动产生的现金净额 ................................................................................ 4 4 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：路斯股份营业收入以及增速 图2：路斯股份归母净利润以及增速 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图3：路斯股份盈利能力 图4：路斯股份期间费用率 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图5：路斯股份偿债能力 图6：路斯股份经营活动产生的现金净额 资料来源：Wind 资料来源：Wind -15%-10%-5%0%5%10%15%20%05010015020025030035020142015201620172018H1营业收入（百万元） 同比增速（%） -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%051015202530354020142015201620172018H1归母净利润（百万） 归母净利润同比(%) 19.2% 20.9% 28.1% 28.9% 27.8% 3.6% 2.2% 8.2% 12.0% 14.6% 0%5%10%15%20%25%30%35%2014年 2015年 2016年 20172018H1毛利率 净利润率 0%2%4%6%8%10%20142015201620172018H1销售费用率 管理费用率 财务费用率 00.20.40.60.811.21.41.61.8220142015201620172018H1流动比率 速动比率 13.6114 32.8020 70.7042 51.6968 010203040506070802014201520162017经营性现金流量（百万元） 5 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut hor Statement  分析师声明 诸海滨声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 6 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编： 100034 Tabl e_Sal es  销售联系人 上海联系人 朱贤 021-35082852 zhuxian@essence.com.cn 孟硕丰 021-35082788 mengsf@essence.com.cn 李栋 021-35082821 lidong1@essence.com.cn 侯海霞 021-35082870 houhx@essence.com.cn 林立 021-68766209 linli1@essence.com.cn 潘艳 021-35082957 panyan@essence.com.cn 刘恭懿 021-35082961 liugy@essence.com.cn 孟昊琳 021-35082963 menghl@essence.com.cn 北京联系人 温鹏 010-83321350 wenpeng@essence.com.cn 田星汉 010-83321362 tianxh@essence.com.cn 王秋实 010-83321351 wangqs@essence.com.cn 张莹 010-83321366 zhangying1@essence.com.cn 李倩 010-83321355 liqian1@essence.com.cn 姜雪 010-59113596 jian