2024年前三季度，公司实现营业收入909.86亿元（+0.40%），归母净利润44.29亿元（+56.22%），扣非归母净利润43.80亿元（+100.04%）。其中，第三季度营收326.76亿元（+0.80%），归母净利润13.21亿元（+0.24%），扣非归母净利润12.61亿元（+37.24%）。营业收入微增主要受电价下降及电量增长综合影响，前三季度平均上网电价为449.6元/MWh（-3.98%），上网电量为2021.19亿千瓦时（+4.10%）。归母净利润大幅增长主要原因是提质增效措施落地见效，通过燃料保供控价、抢发效益电量，公司整体经营局面持续向好；扣非归母净利润大幅增长的原因是公司经营指标总体向好，同时2023年同期受子公司处置股权影响扣除非经常性损益减少3.2亿元。
分板块上网电量情况：2024年前三季度，煤电上网电量1446.28亿千瓦时（+0.07%），气电上网电量154.91亿千瓦时（+3.40%），水电上网电量256.66亿千瓦时（+17.70%），风电上网电量119.69亿千瓦时（+20.81%），光伏上网电量43.64亿千瓦时（+4.10%）。2024年第三季度，煤电上网电量558.14亿千瓦时（+1.54%），气电上网电量63.21亿千瓦时（+12.81%），水电上网电量124.23亿千瓦时（-0.10%），风电上网电量34.08亿千瓦时（+23.10%），光伏上网电量17.55亿千瓦时（+47.43%）。
毛利率提升，费用率下降，净利率水平上行。2024年前三季度，公司毛利率为14.65%（+3.89pct），主要系煤价下降使得燃料成本下降影响。费用率方面，财务费用率4.42%（-0.37pct）、管理费用率1.73%（+0.07pct），整体费用率水平有所下降。同期内，受毛利率提升和费用率水平下降影响，净利率较2023同期增加2.55pct至7.07%。
ROE提升，经营性净现金流改善。2024年前三季度，受益于净利率上行，ROE提升至11.46%（+5.80pct）。现金流方面，经营性净现金流220.83亿元（+26.98%），主要系燃煤成本及购买商品、接受劳务支付的现金同比下降；投资性净现金流流出174.90亿元（大幅增加），主要系购建固定资产的投资支出增加；融资性净现金流-21.24亿元，同比有所增加，主要系投资建设电源项目导致的净融资金额增加。
公司持续推动火电、新能源项目建设，业绩规模有望进一步提升。2024年前三季度公司投资性净现金大幅增加，反映出公司加快电源项目落地，火电、新能源发电项目有序落地，未来公司在建项目逐步投运，业绩有望持续增长。
投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为50.3/56.2/61.8亿元，同比增长268.1%/11.9%/9.9%；EPS分别为0.27、0.30、0.33元，当前股价对应PE为10.7/9.6/8.7X。给予公司2024年11-12xPE，合理市值为553-603亿元，对应2.99-3.26元/股合理价值，较目前股价有10%-20%的溢价空间，维持“优于大市”评级。
风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；来水量情况变差；项目投运不及预期。
