- 核心观点：公司2024年前三季度营业收入小幅增长，但归母净利润增幅较大，主要得益于煤电边际效益改善和绿色转型发展。
- 关键数据：
- 前三季度：营业收入325.66亿元（+3.41%），归母净利润24.59亿元（+66.57%），扣非归母净利润23.56亿元（+60.85%）。
- 第三季度：营业收入124.45亿元（+11.13%），归母净利润11.32亿元（+67.57%），扣非归母净利润10.40亿元（+49.53%）。
- 发电量：2024年前三季度总发电量590.01亿千瓦时（+5.15%），其中煤电395.27亿千瓦时（+0.11%）、气电72.62亿千瓦时（+33.40%）、风电72.23亿千瓦时（+5.71%）、光伏49.89亿千瓦时（+14.67%）。
- 第三季度发电量：煤电156.16亿千瓦时（+3.95%）、气电33.03亿千瓦时（+28.48%）、风电21.92亿千瓦时（+20.52%）、光伏20.08亿千瓦时（+21.62%）。
- 毛利率与费用率：毛利率25.25%（+2.07pct），主要因煤价下降；财务费用率7.52%（-0.93pct），管理费用率4.27%（+0.29pct），整体费用率下降；净利率13.47%（+3.46pct）。
- ROE与现金流：ROE11.62%（+3.59pct），经营性净现金流75.09亿元（+82.85%）。
- 新能源装机：2024年前三季度新增光伏装机45.41万千瓦，累计投产新能源装机941.02万千瓦（风电386.61万千瓦，光伏554.41万千瓦）。
- 未来展望：
- 煤电：在建项目600万千瓦，预计“十五五”期间逐步投产，提升盈利规模。
- 新能源：持续开发西部基地级项目、华东区域项目及国际市场，业绩有望持续增长。
- 投资建议：
- 上调盈利预测：2024-2026年归母净利润分别为27.0/29.2/30.8亿元（同比增长69.3%/8.3%/5.4%），EPS分别为0.96/1.04/1.09元。
- 给予2024年11-12xPE，合理市值297-324亿元（对应10.53-11.49元/股），较当前股价有10%-20%溢价空间，维持“优于大市”评级。
- 风险提示：电量下降、电价下滑、煤价上涨、项目投运不及预期、行业政策变化。
