超市业态增长良好，门店优化下费用增长影响利润表现

公司前三季度实现营收141.27亿元，同比+1.78%，归母净利润1.88亿元，同比-12.03%，扣非净利润1.57亿元，同比-22.5%。单三季度收入47.65亿元，同比-0.49%，归母净利润0.18亿元，同比-33.71%，扣非净利润278.96万元，同比-88.45%，主要受非经收益（处置损益2321万元）及费用增加影响。整体收入略增主要因行业景气度变化，利润承压则源于门店布局优化调整增加的费用及物流运费提升。

分业态看，综合超市业态收入增长5.06%，社区生鲜食品超市业态增长7.64%，乡村超市业态因调整为社区生鲜食品超市收入下降8.52%，其他业态（零食店、好惠星折扣店）收入同比增长57.9%。门店扩张方面，第三季度新开直营店13家、加盟店30家，关闭门店36家（因网络布局优化、经营未达预期等），期末门店总数1103家。

财务数据方面，第三季度综合毛利率22.65%，同比稳定，综合超市直营店毛利率同比+0.18pct至19.78%；第三季度销售费用率18.79%，同比+0.53pct（门店扩张导致费用刚性增加），管理费用率1.93%，同比稳定；前三季存货周转天数48.92天，同比下降10天，周转效率优化；前三季经营性现金流净额15.67亿元，同比略降6.42%。

风险提示包括门店拓展不及预期、同店不及预期、零食及折扣业态不及预期。投资建议认为，公司山东省外经营逐步成熟，盈利能力向好，业绩弹性有望释放，经营业态持续完善将把握新业态增长机遇。长期来看，公司将持续夯实供应链能力以增强核心壁垒。基于短期门店优化费用影响，下调2024-2026年归母净利润至2.03/2.22/2.4亿元（前值2.24/2.47/2.74亿元），对应PE分别为35.6/32.6/30倍，维持“优于大市”评级。