四联苗销售良好、费用管控优化，带动全年利润增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 645.22 流通股本(百万股) 363.03 市价(元) 111.03 市值(百万元) 71638.78 流通市值(百万元) 40307.22 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：111.03 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：赵磊 执业证书编号：S0740518070007 Email：zhaolei@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 康泰生物(300601)-公司点评：战略合作开发新型冠状病毒疫苗，助力攻克疫情-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20200209 2 康泰生物(300601)-2019预告点评：四联苗销售良好，期待2020年重磅产品上市-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20200109 3 康泰生物(300601)-公司点评：重磅爆款13价肺炎疫苗正式报产，有望于2020年获批上市-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20191209 备注：截止2020.03.01 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1161.18 2016.90 1943.07 2757.83 4359.33 增长率yoy% 110.38% 73.69% -3.66% 41.93% 58.07% 净利润 214.70 435.69 572.58 788.30 1349.64 增长率yoy% 149.04% 102.92% 31.42% 37.68% 71.21% 每股收益（元） 0.32 0.64 0.89 1.19 1.99 每股现金流量 0.23 0.50 0.62 0.69 0.91 净资产收益率 20.05% 23.77% 24.32% 21.32% 24.40% P/E 350.25 172.60 131.33 95.39 55.72 PEG 2.35 1.68 4.18 2.53 0.78 P/B 70.21 41.03 31.94 20.34 13.59 投资要点  事件：2020年2月28日，公司发布2019年业绩快报。2019年预计实现营业收入19.43亿元，同比减少3.65%；实现归母净利润5.73亿元，同比增长31.62%。  四联苗销售情况良好、费用管控优化，带动全年利润增长。2019年全年预计实现归母净利润5.73亿元（31.62%+），同2018年相比稳健增长。我们预计和四联苗同比恢复、23价肺炎疫苗新品上市、费用管控优化等有关。分季度看，2019年第四季度实现营业收入5.49亿元（6.22%+），归母净利润1.43亿元（139.68%+），我们预计和23价肺炎疫苗新品上市、费用管控优化等有关。第四季度单季度净利率25.97%，和前三季度相比小幅下降4个百分点左右，预计与费用集中确认有关。  2019年预计四联苗实现销售400万支左右。2019年全年批签发数据显示，公司四联苗批签发477.29万瓶，其中下半年批签发385万瓶左右；23价肺炎疫苗批签发89.26万瓶，占整体23价肺炎疫苗签发市场的9.43%，为2019年新获批签发；乙肝疫苗批签发约2141万支，占2019年签发的30%左右。我们预计2019年四联苗实现销售400万支左右，下半年逐步恢复增长。2020年受益于竞争格局优化、联苗替代率上升、产品升级等四联苗有望继续实现稳定增长。  在研重磅产品顺利推进研发进度，13价肺炎疫苗已报产获得受理，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）获得临床试验总结报告，预计2020年-2021年有望逐步上市，2021年起大品种有望逐步贡献收入。  盈利预测与投资建议：参考2019年业绩快报，我们小幅调整2019-2021年公司营业收入为19.43、27.58、43.59亿元，同比下滑3.66%、增长41.93%和增长58.07%，归母净利润为5.73、7.88、13.50亿元，同比增长31.42%、37.68%、71.21%，对应EPS为0.89、1.19、1.99元。公司作为在研产品管线最为丰富的疫苗公司之一，未来二年13价肺炎疫苗、人二倍体狂苗等重磅产品有望陆续上市，维持“买入”评级。  风险提示：核心产品四联苗销售不及预期、竞争加剧的风险，研发进展不及预期的风险，预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，监管政策趋严的风险。 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%18-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-02康泰生物沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年03月01日 康泰生物(300601)/生物制品 四联苗销售良好、费用管控优化，带动全年利润增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：康泰生物分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：Wind，中泰证券研究所 项目2017-1Q2017-2Q2017-3Q2017-4Q2018-1Q2018-2Q2018-3Q2018-4Q2019-1Q2019-2Q2019-3Q2019-4Q营业收入145.99323.32325.07366.79403.31660.39436.26516.94341.58466.08586.58549.09营收同比增长-0.25%449.49%141.19%73.04%176.26%104.25%34.20%40.94%-15.31%-29.42%34.46%6.22%营收环比增长-31.13%121.47%0.54%12.83%9.96%63.74%-33.94%18.49%-33.92%36.45%25.85%-6.39%营业成本19.0533.8537.2346.2136.0262.2841.5839.5424.6145.742.78毛利率86.95%89.53%88.55%87.40%91.07%90.57%90.47%92.35%92.80%90.19%92.71%销售费用69.95175.87164.42205.17197.36332.85219.83255.29126.71179.27244.68管理费用26.8853.2537.5464.2639.2065.8232.0866.6038.2233.0838.72研发费用36.0393.2726.8744.5554.25财务费用0.730.84-0.060.522.443.221.3111.413.231.911.71营业利润26.7944.8583.5586.96125.67200.85102.4652.28117.61174.72203.35利润总额33.2445.16102.3757.21129.60204.36106.0049.13118177.9203.46所得税5.112.7516.56-1.1319.7227.8716.17-10.35 17.8919.4530.79归母净利润28.1342.4285.8158.34109.88176.4989.8359.4999.72158.45172.67142.59归母净利润同比-54.73%368.40%393.99%290.62%316.05%4.68%1.97%-9.25%-10.22%92.22%139.68%净利率19.27%13.12%26.40%15.91%27.24%26.73%20.59%11.51%29.19%34.00%29.44%25.97% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表2：康泰生物财务模型预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20182019E2020E2021E会计年度20182019E2020E2021E流动资产1740237138686123营业收入2017194327584359 现金635115122353555营业成本179220264432 应收账款85587512221929营业税金及附加11121626 其他应收款41324674营业费用100571911581787 预付账款10121423管理费用155154248392 存货196262313507财务费用18-2 -19 -54 其他流动资产3403935资产减值损失10141413非流动资产1596162316851654公允价值变动收益0000 长期投资0000投资净收益7455 固定资产55187610251076营业利润4816388791508 无形资产116957453营业外收入139910 其他非流动资产929652585525营业外支出5455资产总计3336399455537777利润总额4896428831513流动负债974115313591733所得税537095163 短期借款0291414654净利润4365737881350 应付账款9292118193少数股东损益0000 其他流动负债882769828886归属母公司净利润4365737881350非流动负债530487496513EBITDA5587269841601 长期借款255266272284EPS（元）0.680.891.191.99 其他非流动负债275221224229负债合计1504164018552246主要财务比率 少数股东权益0000会计年度20182019E2020E2021E 股本639645661677成长能力 资本公积62461713242031营业收入73.7%-3.7%41.9%58.1% 留存收益660107316872790营业利润98.7%32.5%37.8%71.6%归属母公司股东权益1833235436975532归属于母公司净利润102.9%31.4%37.7%71.2%负债和股东权益3336399455537777获利能力毛利率(%)91.1%88.7%90.4%90.1%现金流量表净利率(%)21.6%29.5%28.6%31.0%会计年度20182019E2020E2021EROE(%)23.8%24.3%21.3%24.4%经营活动现金流336418468619ROIC(%)28.0%28.9%31.8%40.6% 净利润4365737881350偿债能力 折旧摊销5990124147资产负债率(%)45.1%41.1%33.4%28.9% 财务费用18-2 -19 -54 净负债比率(%)20.23%36.80%39.50%43.84% 投资损失-7 -4 -5 -5 流动比率1.792.062.853.53营运资金变动-145 -329 -419 -863 速动比率1.581.822.613.23 其他经营现金流-25 90-3 45营运能力投资活动现金流-236 -73 -100 -96 总资产周转率0.730.530.580.65 资本支出34490110110应收账款周转率3223 长期投资-100 0-0 -0 应付账款周转率2.472.392.522.78 其他投资现金流8181014每股指标（元）筹资活动现金流332171716797每股收益(最新摊薄)0.640.851.161.99 短期借款-20 291122240每股经营现金流(最新摊薄)0.500.