新能源产品放量+费用管控良好，收入和利润创新高

23.7% 4.1% 证券研究报告 24.8% 18.8% -163 68 1,076 272 366 -806.5% 141.4% 1493.2% -74.7% 34.5% 12.8% 10.7% 14.6% 18.4% 20.8% -4.3% 1.8% 22.0% 5.3% 6.6% -0.16 0.07 1.07 0.27 0.37 — 114.65 7.20 28.43 21.13 2.05 2.03 1.58 1.50 1.40 35.85 69.62 40.67 19.73 13.72 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 嵘泰股份(605133) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 曹子杰 汽车行业研究助理 联系电话：13522702936 邮 箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 嵘泰股份（605133.SH）：新能源产品放量+费用管控良好，收入和利润创新高 [Table_ReportDate] 2023年4月9日 [Table_Summary] 事件：公司2022年实现营业收入15.45亿元，同比+32.9%，归母净利润1.34亿元，同比+32.8%，扣非归母净利润1.01亿元，同比+27.2%。 点评： ➢ 新能源产品放量+费用管控良好，收入和利润创新高。全年实现营业收入15.5亿元，同比+33%，归母净利润1.34亿元，同比+33%，毛利率23.8%，同比-1.4pct，净利率9.3%，同比+0.7pct;其中Q4实现营业收入4.9亿元，同比+42%，环比+16%，归母净利润0.43亿元，同比+96%，环比+8%，毛利率23.9%，同比+1.9pct，环比-0.3pct，净利率10.3%，同比+5.1pct。 ➢ 快速拓展新能源优质客户，布局一体压铸。客户开拓方面，2022年公司新客户开发获得重大突破，成为国内领先新能源车企DMI插电混动平台E-CVT变速箱箱体、E3.0纯电平台电机壳体和端盖的主要量产供应商；成为全球头部新能源主机厂电动皮卡关键铸件的供应商；获得舍弗勒电机项目定点。新业务布局方面，2022年公司采购了3台力劲9000T 压铸单元，配备了高精端的德国蔡司工业CT机，其中第1台将于2023 年2季度进厂安装，并已与国内新能源主机厂、储能客户进行多轮的一体化压铸技术交流和商务洽谈。 ➢ 收购河北机械，发行可转债扩产，资本化运作布局未来。2022年8月公司以1.9亿元收购河北力准机械制造有限公司53%股权，河北机械主营业务为数控机床，本次收购有利于丰富公司产业布局、促进公司业务升级、优化上下游供应链管理；9月公司完成6.5亿元可转债资金募集，拟用于投资年产110万件新能源汽车铝合金零部件和墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目，产能建设有利于进一步提升公司在新能源及精密零部件行业的地位。我们认为收购河北机械和可转债扩产项目为公司中长期业绩增长奠定基础。 ➢ 盈利预测：公司是汽车铝合金压铸龙头，未来有望持续受益于汽车电动化和智能化趋势。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.35、3.43、4.77亿元，对应 PE 分别为23、16、11倍。 ➢ 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、新品研发不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1,163 1,545 2,106 2,959 4,002 增长率YoY 17.3% 32.9% 36.3% 40.5% 35.3% 归属母公司净利润(百万元) 101 134 235 343 477 增长率YoY -21.3% 32.8% 75.5% 46.4% 38.9% 毛利率 25.1% 23.8% 25.3% 25.5% 25.7% 净资产收益率ROE 6.1% 7.3% 11.3% 14.2% 16.5% EPS(摊薄)(元) 0.58 0.78 1.36 1.99 2.77 市盈率P/E(倍) 54.00 40.66 23.16 15.82 11.39 市净率P/B(倍) 3.29 2.97 2.62 2.25 1.88 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月07日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图1：公司历年收入&同比增速 图2：公司历年归母净利润&同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收&同比增速 图4：公司分季度归母净利润(亿元)&同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率 图6：公司季度费用率 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 0%5%10%15%20%25%30%35%40%02468101214161820201720182019202020212022营业总收入（亿元）同比(%)-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%-2.0-1.6-1.2-0.8-0.40.00.40.81.21.62.0201720182019202020212022归母净利润（亿元）同比(%)-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.07.08.02020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4营业总收入（亿元）同比(%)-100%-50%0%50%100%150%200%250%-0.2-0.10.00.10.20.30.40.52020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q220222Q320222Q4归母净利润（亿元）同比（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4毛利率(%)净利率(%)-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用（%） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 财务模型 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,043 1,795 2,021 2,568 3,260 营业总收入 1,163 1,545 2,106 2,959 4,002 货币资金 156 555 595 346 618 营业成本 871 1,178 1,573 2,203 2,974 应收票据 23 56 52 99 105 营业税金及附加 6 7 10 14 18 应收账款 342 535 655 1,014 1,247 销售费用 17 27 32 44 60 预付账款 11 20 27 38 51 管理费用 110 127 158 216 280 存货 288 488 547 901 1,055 研发费用 47 69 84 118 160 其他 222 140 146 169 184 财务费用 13 -7 3 2 8 非流动资产 1,125 1,735 1,981 2,226 2,431 减值损失合计 -2 -5 -2 -2 -2 长期股权投资 5 4 3 1 0 投资净收益 0 3 2 4 5 固定资产（合计） 783 1,078 1,268 1,428 1,541 其他 21 9 25 35 49 无形资产 73 97 112 130 147 营业利润 117 152 272 398 552 其他 264 557 598 667 742 营业外收支 2 3 0 0 0 资产总计 2,167 3,530 4,002 4,794 5,691 利润总额 119 155 272 398 552 流动负债 447 916 1,125 1,546 1,928 所得税 19 10 18 27 37 短期借款 97 205 205 205 205 净利润 101 144 253 371 515 应付票据 107 114 182 233 327 少数股东损益 0 11 19 27 38 应付账款 201 325 377 606 722 归属母公司净利润 101 134 235 343 477 其他 41 272 361 502 675 EBITDA 275 301 556 734 950 非流动负债 71 719 719 719 719 EPS（当年）（元） 0.66 0.84 1.36 1.99 2.77 长期借款 26 41 41 41 41 其他 44 678 678 678 678 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 517 1,636 1,844 2,265 2,647 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 66 85 112 150 经营活动现金流 124 -25 561 336 871 归属母公司股东权益 1,650 1,829 2,074 2,417 2,894 净利润 101 144 253 371 515 负债和股东权益 2,167 3,530 4,002 4,794 5,691 折旧摊销 147 160 271 326 382 财务费用 14 -4 17 17 17 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 0 -3 -2 -4 -5 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -141 -330 15 -381 -45 营业总收入 1,163 1,545 2,106 2,959 4,002 其它