热水循环屏蔽泵放量，费用管控良好利润增速可观

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 热水循环屏蔽泵放量，费用管控良好利润增速可观 ■事件：公司发布2022年中报，上半年公司实现营业收入6.76亿元，同比增长0.67%；实现归母净利润0.99亿元，同比增长35.2%；实现扣非归母净利润0.95亿元，同比增长38.2%。受益于屏蔽泵业务销量增长以及公司费用管控良好，上半年公司业绩表现亮眼。 ■费用端管控良好带动净利率大幅提升：2022年上半年公司毛利率与净利率均有所提升，毛利率为27.45%，同比增长1.23个百分点，主要由于公司毛利率较高的屏蔽泵业务板块占比提升。据公司中报披露，上半年公司实现总营收6.76亿元，其中家用屏蔽泵2.39亿元（同比增长22.1%）、工业用屏蔽泵1.01亿元（同比增长39.9%）、民用水泵2.91亿元（同比下降21.6%）。上半年公司屏蔽泵业务营收占比约达到50.3%。同时公司上半年费用端实现较大幅度下降，据公司公告披露，受益于上半年限制性股票分摊成本下降，公司管理费用较上年同期下降12.43%，同时公司销售费用、财务费用及研发费用分别同比下降25.67%、187.57%和5.17%，费用下降背景下公司净利率提升至14.68%，同比上涨3.75个百分点。此外，公司现金流稳健，据公司公告，上半年公司经营活动现金流达到0.64亿元，同比增长4.06%。 ■热泵需求释放叠加“煤改气”影响消除，热水循环泵销量稳健增长：俄乌冲突背景下俄罗斯陆续对部分欧洲国家实施天然气断供，导致上半年欧洲气价大幅提升。空气源热泵作为天然气供暖的替代品，具备节能省电、无污染等优势，上半年需求实现高速增长，据产业在线统计的数据，我国2022年上半年空气源热泵出口市场规模为34.5亿元，同比增长68.2%。热水循环屏蔽泵作为空气源热泵核心零部件，有望充分受益于海外热泵需求放量，据公司公告披露，今年1-7月公司在热泵相关领域屏蔽泵销量达到10.1万台，其中高价值的节能型屏蔽泵超过总量的50%。目前高温席卷背景下欧洲能源供需进一步紧张，同时随着下半年供暖需求高峰到来，欧洲气价可能进一步上行，有望带动空气源热泵及公司热水循环屏蔽泵销量持续提升。除热泵外，公司生产的热水循环屏蔽泵主要应用于燃气壁挂炉，2017-2021年受国内“煤改气”政策影响公司热水循环屏蔽泵销量波动较大，今年以来随着“煤改气”影响消除，公司用于燃气壁挂炉板块的热水循环屏蔽泵销量有望趋于稳定。 ■积极扩张工业用屏蔽泵应用领域，有望成为新业绩增长点：工业用屏Table_Tit le 2022年08月22日 大元泵业（603757.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他通用机械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 30.00元 股价（2022-08-22） 24.46元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 4,087.50 流通市值（百万元） 4,055.83 总股本（百万股） 166.84 流通股本（百万股） 165.54 12个月价格区间 12.65/25.53元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 53.55 78.21 16.47 绝对收益 53.13 81.76 11.53 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe@essence.com.cn 021-35082029 朱心怡 报告联系人 zhuxy@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 大元泵业：多重因素刺激下欧洲气价再度飙升，加速空气源热泵需求释放/周喆 2022-08-17 大元泵业：欧洲“气荒”拉动空气源热泵需求，核心部件热水循环屏蔽泵景气度提升（更正报告）/周喆 2022-08-01 大元泵业：欧洲“气荒”拉动空气源热泵需求，核心部件热水循环屏蔽泵景气度提升/周喆 2022-08-01 大元泵业：多因素叠加导致短期业绩承压，长期成长性依然可期/邵琳琳 2021-08-31 大元泵业：屏蔽泵龙头欣欣向荣，“碳中和”下氢燃料电池液冷泵锦上添花/邵琳琳 2021-07-03 -46%-38%-30%-22%-14%-6%2%202 1-08202 1-12202 2-04大元泵业 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 蔽泵下游应用领域广泛，据公司公告，目前公司在石化、风电等领域用泵已实现批量销售，并在核电、半导体领域进行积极布局。同时，公司于2022年1月成立新沪新能源子公司，进一步拓展氢燃料电池及锂电池液冷泵领域布局，据公司公告，上半年公司在液冷泵领域实现营业收入900万元，基本接近2021年全年规模。目前公司在氢燃料电池液冷泵领域已与上海捷氢、北京亿华通、潍柴动力、博世动力等主流燃料电池系统客户建立合作；在锂电池液冷泵领域逐步获得奇瑞、零跑等客户的认可，有望逐步贡献业绩，成为未来新的业绩增长点。 ■展望下半年，业绩更值得期待：随着供暖季即将到来，公司热水循环屏蔽泵销量有望持续增长；今年7月以来在持续高温、降水减少背景下农业用泵需求较上半年有望显著提升；同时原材料价格下行趋势确立，公司毛利率有望显著改善；综合上述因素来看，公司下半年业绩更值得期待。公司于2020年发布限制性股票激励计划，向公司核心骨干人员授予限制性股票420万股，对于今年解除限售考核要求为以2019年为基数，今年净利润增长率不低于33%。2019年公司净利润为1.7亿元，则今年公司解除限售净利润要求为2.26亿元。限制性股权激励之下，公司管理层也更有充足动力力争实现业绩高增。 ■投资建议：7月持续高温背景下我们预计传统农业用泵板块有望迎来需求提升，叠加公司费用管控良好，我们上调了公司今年的盈利预测。我们预计公司2022年-2024年的收入分别为15.36亿元、18.57亿元、21.75亿元，增速分别为3.5%、20.9%、17.1%，净利润分别为2.35亿元、3.01亿元、3.83亿元，增速分别为59.3%、28.3%、27.2%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为30.0元。 ■风险提示：原材料价格上涨、下游需求不及预期、行业竞争加剧。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,413.1 1,484.3 1,535.8 1,857.1 2,175.4 净利润 213.4 147.2 234.5 300.8 382.6 每股收益(元) 1.28 0.88 1.41 1.80 2.29 每股净资产(元) 7.56 7.63 8.40 9.16 10.28 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 19.1 27.7 17.4 13.6 10.7 市净率(倍) 3.2 3.2 2.9 2.7 2.4 净利润率 15.1% 9.9% 15.3% 16.2% 17.6% 净资产收益率 16.9% 11.6% 16.7% 19.7% 22.3% 股息收益率 4.1% 1.4% 3.2% 4.3% 4.8% ROIC 47.8% 27.9% 32.2% 41.5% 37.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/大元泵业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,413.1 1,484.3 1,535.8 1,857.1 2,175.4 成长性 减:营业成本 988.3 1,108.6 1,091.9 1,289.5 1,476.7 营业收入增长率 24.5% 5.0% 3.5% 20.9% 17.1% 营业税费 6.7 6.3 7.2 8.5 9.8 营业利润增长率 25.2% -33.0% 58.6% 28.3% 27.1% 销售费用 64.9 67.8 61.4 79.9 93.3 净利润增长率 25.0% -31.0% 59.3% 28.3% 27.2% 管理费用 62.3 84.5 64.5 78.0 91.4 EBIT DA增长率 31.6% -28.2% 60.2% 28.8% 26.5% 研发费用 57.2 61.8 58.4 74.4 86.8 EBIT增长率 34.8% -34.1% 62.8% 28.3% 27.1% 财务费用 -1.1 -2.1 - - - NOPLAT增长率 29.4% -31.9% 61.8% 28.3% 27.1% 资产减值损失 -0.6 -0.4 -0.7 0.2 -0.3 投资资本增长率 16.8% 40.0% -0.6% 41.8% -5.4% 加:公允价值变动收益 1.2 -1.2 - - - 净资产增长率 12.1% 0.9% 10.0% 9.0% 12.3% 投资和汇兑收益 7.8 5.7 7.7 7.8 7.5 营业利润 245.3 164.5 260.8 334.5 425.2 利润率 加:营业外净收支 -0.8 0.3 -0.2 -0.3 -0.1 毛利率 30.1% 25.3% 28.9% 30.6% 32.1% 利润总额 244.5 164.7 260.5 334.2 425.1 营业利润率 17.4% 11.1% 17.0% 18.0% 19.5% 减:所得税 31.1 17.5 26.1 33.4 42.5 净利润率 15.1% 9.9% 15.3% 16.2% 17.6% 净利润 213.4 147.2 234.5 300.8 382.6 EBIT DA/营业收入 19.7% 13.4% 20.8% 22.2% 24.0% EBIT /营业收入 17.2% 10.8% 17.0% 18.0% 19.5% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 77 73 83 85 84 货币资金 616.2 480.8 613.8 437.2 679.9 流动营业资本周转天数 44 55 46 52 54 交易性金融资产 111.2 50.0 50.0 50.0 50.0 流动资产周转天数 296 290 272 239 226 应收帐款 228.0 269.2 208.5 367.3 326.0 应收帐款周转天数 51 60 56 56 57 应收票据 - 9.3 16.2 7.1 15.0 存货周转天数 54 61 58 55 55 预付帐款 12.4 12.8 9.5 18.1 13.7 总资产周转天数 384 394 403 363 343 存货 231.8 272.7 218.4 353.6 310.2 投资资本周转天数 123 152 170 170 165 其他流动资产 52.9 45.3 60.0 52.7 52.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 16.9% 11.6% 16.7% 19.7% 22.3% 长期股权投资 - - - - - ROA 13.4% 8.9% 13.1% 15.3% 17.5% 投资性房地产 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 ROIC 47.8% 27.9% 32.2% 41.5% 37.3% 固定资产 299.0 306.4 401.0 477.1 534.7 费用率 在建工程 8.8 42.