2022年三季报点评：费用管控良好，加速新能源业务开拓

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 良信股份（002706.SZ）2022年三季报点评 费用管控良好，加速新能源业务开拓 2022年10月28日 ➢ 事件：10月26日，公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收29.64亿元，同比+5%；归母净利润3.49亿元，同比+0.8%；扣非归母净利润3.21亿元，同比-0.2%。单季度来看，22Q3公司实现营收10.8亿元，同比+3.3%，环比+0.2%；归母净利润1.34亿元，同比-6%，环比-5.6%；扣非归母净利润1.3亿元，同比-9.7%，环比+5.8%。 ➢ 大宗材料价格下行尚未完全传导，费用管控良好。1）毛利率方面，22Q3毛利率为30.1%，环比-1.1pcts，主要系出货结构变化所致。此外，上游原材料价格呈现下行趋势，铜、银、钢等主要大宗原料价格22Q3同比分别下降12.2%、16.4%、22.4%，环比Q2分别下降15%、11%、14%，考虑到原材料价格下降传导时间，预计22Q4起大宗价格逐步回落将对公司毛利率回升有所贡献。2）费用率方面，22Q3公司期间费用率为16.9%，环比+0.6pct，同比-0.9pct；其中财务、管理、研发费用率分别环比下滑0.3/0.2/1pct，费用率持续优化；销售费用率Q3环比+2.1pcts，主要系公司加大开拓新兴行业客户力度所致。 ➢ 下游结构持续优化，公司未来成长动力充足。1）低压电器行业稳步增长：根据《2022中国低压电器市场白皮书》，2021年低压电器市场规模达到994.3亿元，2016-2021年CAGR为8.5%，预计“十四五”期间，国内低压电器市场预计将以3.5%的复合增长率继续平稳发展。2）公司下游行业持续优化：22年以来，地产行业景气度下滑，22年1-9月房屋新开工面积和房屋竣工面积分别同比下滑33.6%/18.6%，公司地产板块业务开展进度减缓，预计后续随着中央、地方层面稳增长政策加码，地产行业有望回暖，同时市场份额有望进一步向龙头集中。此外，公司加大力度布局新能源业务，根据我们测算，2025年风光储对低压电器需求约 226 亿元，22-25年CAGR为27％，公司已具备完整解决方案并绑定阳光、华为、金风等大客户，品牌认可度高，有望充分受益。 ➢ 海盐基地助力公司一体化布局，智能制造有望提质增利。公司产品直接材料成本占比约80%，海盐项目 4.0 智能制造基地将覆盖模具、冲压、注塑、电镀、焊接、电子、装配、仓储物流等智能低压电器全产业链，提高公司零部件自供率并降低成本，目前一期已投入使用，二期预计22年年底交付，达产后年产值可达100亿元。海盐工厂投产后，公司关键原材料自制率、产品备料率均有望提升，助力公司进一步提升盈利能力。 ➢ 投资建议：我们预计公司22-24年的营收分别为42.13、53.36、69.79亿元，增速分别为4.6%、26.7%、30.8%；归母净利润分别为4.61、6.02、8.23亿元，增速分别为10.1%、30.6%、36.8%。对应10月28日收盘价，公司22-24年估值分为28X、21X、16X。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：大宗商品价格上涨超预期的风险；行业竞争加剧的风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4027 4213 5336 6979 增长率（%） 33.5 4.6 26.7 30.8 归属母公司股东净利润（百万元） 419 461 602 823 增长率（%） 11.5 10.1 30.6 36.8 每股收益（元） 0.37 0.41 0.54 0.73 PE 31 28 21 16 PB 5.8 3.2 2.8 2.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 11.40元 目标价： [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 郭彦辰 执业证书： S0100522070002 电话： 021-60876734 邮箱： guoyanchen@mszq.com 研究助理 李佳 执业证书： S0100121110050 电话： 021-60876734 邮箱： lijia@mszq.com 相关研究 1.良信股份（002706.SZ）2022年半年报点评：盈利能力有望逐步提升，下游结构持续优化-2022/08/30 2.良信股份（002706.SZ）深度报告：从四大预期差再论良信股份投资价值-2022/07/01 3.良信股份（002706.SZ）深度报告：勇立潮头，奋楫者先-2022/06/06 4.良信股份（002706.SZ） 2021年报及22Q1季报点评：下游多领域贡献增量，一体化布局有望提质增利-2022/04/30 良信股份(002706)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4027 4213 5336 6979 成长能力（%） 营业成本 2609 2731 3430 4443 营业收入增长率 33.50 4.62 26.65 30.79 营业税金及附加 17 25 32 42 EBIT增长率 5.07 1.39 40.33 39.71 销售费用 412 430 539 705 净利润增长率 11.47 10.14 30.61 36.75 管理费用 169 177 219 279 盈利能力（%） 研发费用 328 390 475 621 毛利率 35.21 35.19 35.73 36.33 EBIT 437 443 622 869 净利润率 10.39 10.94 11.28 11.80 财务费用 12 2 -7 -12 总资产收益率ROA 9.47 7.20 7.81 8.94 资产减值损失 -11 -1 -1 -1 净资产收益率ROE 18.97 11.68 13.24 15.33 投资收益 0 1 0 0 偿债能力 营业利润 425 481 668 920 流动比率 1.36 2.01 1.87 1.87 营业外收支 23 16 16 16 速动比率 1.07 1.77 1.60 1.63 利润总额 447 497 684 936 现金比率 0.33 1.13 0.93 1.00 所得税 29 36 82 112 资产负债率（%） 50.07 38.37 41.02 41.71 净利润 419 461 602 823 经营效率 归属于母公司净利润 419 461 602 823 应收账款周转天数 39.95 45.00 43.00 40.00 EBITDA 543 553 750 1016 存货周转天数 59.50 65.00 63.00 60.00 总资产周转率 1.05 0.78 0.76 0.82 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 615 2351 2586 3489 每股收益 0.37 0.41 0.54 0.73 应收账款及票据 663 649 947 1012 每股净资产 1.96 3.51 4.05 4.78 预付款项 8 8 10 13 每股经营现金流 0.34 0.72 0.53 1.13 存货 508 478 722 759 每股股利 0.30 0.30 0.30 0.30 其他流动资产 710 709 967 1210 估值分析 流动资产合计 2504 4196 5233 6484 PE 31 28 21 16 长期股权投资 25 25 25 25 PB 5.8 3.2 2.8 2.4 固定资产 712 848 989 1130 EV/EBITDA 23.45 19.95 14.47 9.84 无形资产 160 170 180 190 股息收益率（%） 2.63 2.63 2.63 2.63 非流动资产合计 1915 2205 2477 2730 资产合计 4419 6401 7710 9214 短期借款 189 239 289 339 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1298 1433 1959 2361 净利润 419 461 602 823 其他流动负债 355 413 544 772 折旧和摊销 105 110 128 147 流动负债合计 1841 2085 2791 3472 营运资金变动 -212 267 -115 313 长期借款 327 327 327 327 经营活动现金流 382 813 593 1264 其他长期负债 45 45 45 45 资本开支 -590 -363 -363 -363 非流动负债合计 371 371 371 371 投资 0 -7 -7 -7 负债合计 2213 2456 3163 3843 投资活动现金流 -541 -394 -395 -395 股本 1019 1123 1123 1123 股权募资 0 1502 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 563 50 50 50 股东权益合计 2206 3945 4547 5371 筹资活动现金流 205 1317 37 34 负债和股东权益合计 4419 6401 7710 9214 现金净流量 44 1736 235 903 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 良信股份(002706)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任