2025年中报点评：NBV同比大增，费用管控带动COR优化

阳光保险2025年中报点评：NBV同比大增，费用管控带动COR优化

市场数据与事件概述
阳光保险2025年H1归母净利润34亿元，同比+7.8%（寿险+5.6%，财险+2.6%）；NBV 40.1亿元，可比口径同比+47.3%；EV 1285亿元，较年初+11%。净资产558亿元，较年初-10.1%（主要因会计计量方法调整，折现率下滑导致负债端准备金增加）。未年化ROE 5.7%，同比+0.5pct。

寿险业务分析

• NBV增长：同比+47.3%（个险+23.5%，银保+53%），银保渠道保费占比提升至18.1%。
• 业务结构：传统寿险占比76.9%（同比+4.5pct），分红险保费-16.3%。
• 人力：月均人力5万人，较年初-3.6%；个险精英队伍人均产能远超传统队伍，预计规模已稳定，质效改善支撑价值增长。
• 保费：新单保费190亿元，同比-3.0%（个险-11.2%，银保-5.2%）。

财险业务分析

• 保费：原保费收入253亿元，同比+2.5%（车险-6%，非车险+12.5%，非车险占比提升至50.6%）。
• 承保盈利：利润2.9亿元，同比+42.4%。
• 成本率：综合成本率98.8%（同比-0.3pct），费用率-2.8pct，赔付率29.9%（同比+2.5pct）。

投资策略

• 资产配置：总投资资产5919亿元，同比+7.9%；债券占比-4.4pct，核心权益占比+1.7pct。
• 收益率：年化净投资收益率3.8%（同比-0.2pct），总投资收益率4%（同比+0.2pct），综合投资收益率5.1%（同比-0.2pct）。

盈利预测与评级
上调2025-2027年归母净利润至60/63/65亿元。当前市值对应2025E PB 0.73x、PEV 0.35x，维持“买入”评级。

风险提示
长端利率下行、权益市场波动、新单保费承压。