2025年中报点评：NBV同比大增，费用管控带动COR优化

2025年中报点评：NBV同比大增，费用管控带动COR优化 2025年08月23日 证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn 买入（维持） 市场数据 ◼事件：阳光保险发布2025年中报业绩。1）25H1归母净利润34亿元，同比+7.8%；其中寿险、财险净利润分别为29.2、5.2亿元，分别同比+5.6%、+2.6%。2）25H1NBV 40.1亿元，可比口径下同比+47.3%；EV1285亿元，较年初+11%。3）截至25H1净资产558亿元，较年初-10.1%。4）25H1未年化ROE 5.7%，同比+0.5pct。◼我们认为25H1公司净资产下滑主要系会计计量方法影响：1）公司准 收盘价(港元)4.48一年最低/最高价2.35/4.54市净率(倍)-/-港股流通市值(百万港元)15,584.88 备金采用移动平均曲线，受25H1折现率下滑影响，负债端保险合同准备金大幅增加；2）25H1市场即期利率保持稳定，公司资产端债券公允价值保持平稳。◼寿险：银保渠道NBV大幅增长，人力质态保持稳定。1）NBV：25H1 基础数据 每股净资产(元)0.00资产负债率(%)0.00总股本(百万股)11,501.52流通股本(百万股)3,478.77 可比口径下，公司NBV同比+47.3%；其中个险、银保分别同比+23.5%、+53%。2）25H1合同服务边际余额561亿元，同比+10.3%。3）保费：25H1新单保费190亿元，同比-3.0%；其中个险渠道、银保渠道新单保费分别为34.4、128.7亿元，分别同比-11.2%、-5.2%。银保渠道新单保费占比-1.7pct至18.1%。4）业务结构：25H1传统寿险、分红险保费分别同比+13.7%、-16.3%。传统寿险占比高达76.9%，同比+4.5pct。5）人力：25H1月均人力5万人，较年初-3.6%。个险渠道人均产能2.8万元，同比持平；其中精英队伍人均产能是传统队伍的两倍以上。我们预计，代理人规模已趋于稳定，人力的质效改善将能支撑个险渠道价值增长。◼产险：综合成本率优化带动承保利率大增。1）25H1阳光财险原保费收 相关研究 《阳光保险(06963.HK:)：2024年年报点评：利润、NBV均大幅增长，财险控费成效显著》2025-03-27 入253亿元，同比+2.5%；其中车险、非车险保费分别同比-6%、+12.5%。非车险保费占比同比+4.5pct至50.6%；车险中家用车占比65.3%，同比+3pct。2）25H1承保利润2.9亿元，同比+42.4%。3）25H1综合成本率98.8%，同比-0.3pct；其中综合费用率、综合赔付率分别为-2.8pct、+2.5pct至29.9%、68.9%。车险、非车险综合成本率分别为98.1%、99.7%。 《阳光保险(06963.HK:)：2024年中报点评：NBV超越上年全年绝对额，Margin已达同业平均》2024-08-28 ◼投资：增配核心权益，减配债券。1）截至25H1总投资资产规模5919亿元，较年初+7.9%。债券、核心权益占比分别-4.4pct、+1.7pct。2）25H1年化净投资收益率3.8%，同比-0.2pct；年化总投资收益率4%，同比+0.2pct；年化综合投资收益率5.1%，同比-0.2pct。◼盈利预测与投资评级：2025年权益市场持续走强，结合公司2025年上 半年经营情况，我们上调盈利预测，2025-2027年归母净利润为60/63/65亿元（前值为60/56/52亿元）。当前市值对应2025E PB 0.73x、PEV 0.35x，仍处低位。我们看好公司寿险落地“新阳光战略”，加快核心能力突破；财险业务结构持续优化，维持“买入”评级。 ◼风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。 数据来源：阳光保险历年财报，东吴证券研究所 数据来源：阳光保险历年财报，东吴证券研究所 数据来源：阳光保险历年财报，东吴证券研究所 数据来源：阳光保险历年财报，东吴证券研究所 数据来源：阳光保险历年财报，东吴证券研究所 数据来源：阳光保险历年财报，东吴证券研究所 数据来源：阳光保险历年财报，东吴证券研究所 数据来源：阳光保险历年财报，东吴证券研究所 数据来源：阳光保险历年财报，东吴证券研究所 数据来源：阳光保险历年财报，东吴证券研究所 数据来源：阳光保险历年财报，东吴证券研究所 数据来源：阳光保险历年财报，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn