山高环能（000803）2025年中报点评：费用管控整体优化，餐厨处理项目持续增长

环保及水务2025年09月01日 推荐（维持） 山高环能（000803）2025年中报点评 费用管控整体优化，餐厨处理项目持续增长 当前价：7.17元 事项： 华创证券研究所 ❖2025年上半年，公司实现营业收入7.17亿元，同比减少9.27%，主要受外部油脂出口销售减少影响；利润总额达0.48亿元，同比扭亏为盈，归母净利润0.41亿元，同比扭亏为盈。其中第二季度单季营收2.83亿元，归母净利润1230万元，同比扭亏为盈。 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：申起昊邮箱：shenqihao@hcyjs.com执业编号：S0360525030001 评论： ❖费用管控优化，油脂业务盈利能力提升。2025年上半年公司油脂产品加工和销售收入为3.70亿元，同比下降19.99%，但该业务毛利率达到25.41%，较上年同期提升6.15个百分点，盈利能力显著改善。一方面得益于公司产品结构的优化，通过规划精炼工业级混合油和低酸工业级混合油业务线，生产出指标优于市场常规UCO的高品质产品，增强了市场竞争力。另一方面，公司通过精细化运营和供应链整合，有效控制了生产成本。费用管控方面成效显著，销售费用大幅下降86.32%至32.40万元；管理费用下降6.61%至5821.58万元，整体费用率明显优化。后续随着公司定增资金到位，财务费用也有望显著下行。公司还积极调整销售策略，在应对美国加征关税等外部挑战的同时，拓展优质国内外客户，提升持续盈利能力。 公司基本数据 总股本(万股)47,098.83已上市流通股(万股)45,978.78总市值(亿元)33.77流通市值(亿元)32.97资产负债率(%)71.06每股净资产(元)3.1212个月内最高/最低价7.57/3.10 ❖餐厨有机废弃物处理业务持续快速增长。目前在十余个大中型城市拥有餐厨垃圾处理项目特许经营权，投资运营了多个大型城市餐厨垃圾处理和资源化利用项目。截至2025年6月，公司运营餐厨项目产能已达5,660吨/日（包含新收购尚未交割项目及托管项目），投运规模位居国内前列。2024年11月，公司公告拟收购郑州绿源100%股权和株洲瑞赛尔100%股权；2025年1月与成都市温江城投顺源生态环境建设有限公司签署协议，托管成都温江区餐厨垃圾运营项目，进一步扩大业务规模。公司现已构建“特许经营+收运网络+数字化”三位一体模式，拥有14个在职项目+2个新并购项目“收运+处置”特许经营许可+1个受托运营项目，持续巩固和扩大垄断优势。 ❖城市清洁供暖业务保持稳健发展。2025年上半年实现收入1.74亿元，毛利率为25.83%。新城热力作为公司供暖业务主体，全面服务北京城市副中心区域。公司集中供热业务主要流程包括向上游三河热电厂热电联产采购热能，通过供热管网将热能输送到热力站，在热力站内通过换热器置换出符合供热需求的循环水，最终将热能送至用户。未来，新城热力有望逐步提升新能源供热占比，不断助力城市能源结构的优化和国家"3060目标"的实现。 相关研究报告 《山高环能（000803）2024年报及2025年一季报点评：运营餐厨项目产能持续扩张，供暖业务稳步增长》2025-05-19《山高环能（000803）2023年报&2024年一季报 点评：费用高企压制业绩，静待定向增发落地》2024-05-21《山高环能（000803）2022年报及2023年一季报点评：宏观因素影响核心产品量价，边际向好趋势已现期待业绩弹性》2023-04-23 ❖投资建议：维持“推荐”评级。我们预期公司2025-2027归母净利润分别为1.11/1.52/1.86亿元，对应每股EPS分别为0.23/0.32/0.39元，考虑到餐厨废油资源的稀缺性，并且生物航煤领域加速发展带动UCO需求提升，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：餐厨项目推进不及预期，UCO出口价格波动，安全生产风险 附录：财务预测表 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：王鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：申起昊 厦门大学材料科学与工程学学士，厦门大学辅修经济学士，兰州大学金融硕士，曾任职于国联证券研究所，2025年加入华创证券研究所。目前主要研究成长和新材料方向。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所