山高环能2025年中报点评

山高环能（000803.SZ）环境治理 2025年09月02日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn分析师：宋瀚清执业证书编号：S0740524060001Email：songhq01@zts.com.cn分析师：向兰执业证书编号：S0740525020002Email：xianglan@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司披露2025年中报。2025年上半年，公司实现营业收入7.2亿元，同比减少9.27%，实现归母净利润0.41亿元，同比增长215.9%，实现扣非后归母净利润0.37亿元，同比增长2177.33%；2025年Q2，公司实现营业收入2.83亿元，同比减少24.31%，实现归母净利润0.12亿元，同比增长128.09%，扣非后归母净利润0.07亿元，同比增长247.82%%。 总股本(百万股)470.99流通股本(百万股)459.79市价(元)7.18市值(百万元)3,381.70流通市值(百万元)3,301.28 利润率持续改善，经营活动净现金流由负转正 利润率：受益于2025年UCO价格上涨与公司降本增效，公司利润率显著改善。2025H1毛利率为24.04%，同比提升5.04个PTS;净利率为5.17%，同比提升10.31个PTS。现金流：随着公司利润释放，公司现金流实现由负转正。2025H1经营活动净现金流由去年同期-1180万元转为6066万元。 SAF产业链涨价趋势明显，公司有望充分受益 2025年SAF产业链均呈现上涨趋势。根据钢联数据，SAF（欧洲-FOB高端价）吨价格从3月底的1760美元左右涨至6月底2240美元左右，8月底最新价格已达到2520美元，年内涨幅已超过40%。UCO端，3月底国内吨价格为7300元左右，8月底价格同步已涨至7900元。考虑UCO的供给端较为刚性，产业端向上游价格传导需要时间，仍然看好UCO后续的价格支撑。公司作为国内UCO环节龙头企业有望充分受益。 大股东定增落地在即，行业龙头规模有望翻倍 相关报告 1、《山高系列研究之二——餐厨垃圾处理龙头，SAF需求放量有望带来业绩弹性》2025-08-07 2025年7月，公司发布定增预案，完成后公司控股股东将变更为山高产投，山高环能将成为山东高速集团下三级子公司，在集团内的管理序列有望上升；同时其7亿元定增资金有望为公司后续产能拓张提供资金支持。公司凭借丰富的市场开拓和运营经验，通过并购、自建等方式，餐厨垃圾处理规模持续增长，2024年底日处理规模达4380吨，已经形成规模化格局，行业头部地位稳固。定增资金到位后，公司目标将产能扩张至8,000-10,000吨/日，规模实现翻倍级别增长。 维持“增持”评级：公司为国内餐厨垃圾处理龙头，具有量扩、价涨、利增三重逻辑，资源稀缺属性凸显。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.04、1.79、2.99亿元，对应PE分别为32.6、18.9、11.3倍，维持“增持”评级。 风险提示:业务集中的风险、收并购项目不及预期风险、研报使用的信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险。 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。