山高环能2025年中报点评

核心观点与关键数据

• 经营情况持续改善：2025年上半年公司实现营业收入7.2亿元，同比减少9.27%；归母净利润0.41亿元，同比增长215.9%；扣非后归母净利润0.37亿元，同比增长2177.33%。Q2单季度营收2.83亿元，同比减少24.31%，但归母净利润0.12亿元，同比增长128.09%。
• 利润率改善：毛利率提升5.04个百分点至24.04%，净利率提升10.31个百分点至5.17%，经营活动净现金流由负转正至6066万元。
• SAF产业链涨价趋势：SAF（欧洲-FOB高端价）年内涨幅超40%，UCO价格同步上涨。公司作为UCO龙头企业将受益于价格传导。
• 大股东定增落地：7亿元定增资金将支持产能扩张，目标将日处理规模从4380吨提升至8000-10000吨/日，规模翻倍。

研究结论

• 维持“增持”评级：公司具有量扩、价涨、利增三重逻辑，资源稀缺属性凸显。预测2025-2027年归母净利润分别为1.04、1.79、2.99亿元，对应PE分别为32.6、18.9、11.3倍。
• 风险提示：业务集中、收并购项目不及预期、研报信息更新不及时、行业规模测算偏差等风险。

财务数据

• 2023-2027年预测：营业收入预计从1449亿元增长至2377亿元，归母净利润预计从104亿元增长至299亿元，EPS预计从0.03元增长至0.64元。
• 关键财务比率：2024年ROE为0.9%，2025-2027年预计分别为6.2%、9.7%、13.9%；负债合计占比72.2%-67.8%。