家家悦2024Q3业绩点评：超市业态表现良好，“大小改”成为发力方向

股票研究/2024.11.06 超市业态表现良好，“大小改”成为发力方向家家悦(603708) 批零贸易业/可选消费品 ——家家悦2024Q3业绩点评 刘越男(分析师)赵国振(分析师)陈笑(分析师) 021-38677706021-38031044021-38677906 liuyuenan@gtjas.comzhaoguozhen028586@gtjas.cochenxiao015813@gtjas.com m 登记编号S0880516030003S0880524030006S0880518020002 本报告导读： 公司超市业态表现良好，稳步推进新业态布局，发力门店“大小改”计划，盈利能力有望进一步改善。 投资要点： 考虑公司超市业态表现较好，上调2024/25/26年EPS为0.32/0.34/0.35元（前值为0.23/0.24/0.25元）。鉴于公司将重心转移到存量门店的调改上，给予低于2024年行业平均的0.49xPS，同时因调改带来盈利能力的提升，上调目标价为14.36元（前值10.86元），维持增持。 业绩简述：公司前三季度实现营收141.2亿元/+1.78%，归母净利润 1.88亿元/-12.03%，扣非净利润1.5亿元/-22.5%。24Q3公司收入 47.65亿元/-0.49%，归母净利润0.18亿元/-33.71%，扣非净利润-0.03 亿元/-85.43%，其中非经收益主要系非流动性资产处置损益2321万元。 “大小改”成为发力方向，新业态持续稳步推进。公司发力“大改 和“小改”的门店调改计划，2024年10月31日，SPAR家家悦威 海通诚店调改升级焕新开业，带给消费者全新的购物体验，展望后续有望带来门店营收的增加和模型的优化。门店扩张方面2024年第 三季度，新开直营门店13家，新增加盟店30家，因网络布局优化 关闭门店36家，期末门店总数1103家。同时稳步推进新业态的发展，新业态悦己零食店、好惠星保持较快展店，Q3零食店净新增21家。 超市业态表现良好，毛利率保持稳定。分业态看，前三季度直营门 店中，综合超市业态收入/+5.06%，社区生鲜食品超市业态收入 /+7.64%，乡村超市业态收入/-8.52%，主要是部分门店因商圈及商品构成变化，2024年业态由乡村超市调整为社区生鲜食品超市。2024年第三季度综合毛利率22.65%，同比略降0.1pct较24H1稳步收窄，其中综合超市直营店业态毛利率同比+0.18pct至19.78%。 风险提示：消费者信心不足，竞争加剧，新业态不及预期； 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 14.36 上次预测: 10.86 当前价格： 11.10 交易数据52周内股价区间（元） 7.49-14.55 总市值（百万元） 7,086 总股本/流通A股（百万股） 638/599 流通B股/H股（百万股） 0/0 资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元） 2,521 每股净资产（元） 3.95 市净率（现价） 2.8 净负债率 -53.47% 52周股价走势图 家家悦 上证指数 31% 19% 7% -6% -18% -31% 2023-112024-032024-07 升幅(%)1M3M12M 绝对升幅15%35%3% 相对指数14%16%-9% 相关报告 门店向品质经营转变，高质量推动业态协同发展 2024.09.03 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 基础性管理提升显著，网络布局和业态协同不断增强2024.04.21 业绩预增122-196%，多业态联动优势提升 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 18,184 17,763 18,680 19,595 20,520 (+/-)% 4.3% -2.3% 5.2% 4.9% 4.7% 净利润（归母） 60 136 207 216 226 (+/-)% 120.5% 127.0% 51.7% 4.3% 4.6% 每股净收益（元） 0.09 0.21 0.32 0.34 0.35 净资产收益率(%) 2.9% 5.4% 8.3% 7.9% 7.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 117.95 51.95 34.24 32.83 31.40 2024.02.01 零售业态加速拓店，盈利能力持续改善 2023.10.31 门店优化提升效率，利润实现有效提升 2023.09.01 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,712 2,519 1,018 1,363 1,575 营业总收入 18,184 17,763 18,680 19,595 20,520 交易性金融资产 10 110 110 110 110 营业成本 13,956 13,522 14,109 14,800 15,498 应收账款及票据 172 98 138 146 139 税金及附加 77 77 80 84 88 存货 2,574 2,020 2,389 2,432 2,437 销售费用 3,392 3,348 3,549 3,717 3,893 其他流动资产 722 683 654 686 730 管理费用 371 376 396 413 433 流动资产合计 5,190 5,431 4,309 4,738 4,993 研发费用 0 13 14 14 15 长期投资 192 181 171 159 148 EBIT 414 457 546 590 615 固定资产 3,151 3,032 3,070 3,010 2,932 其他收益 43 40 45 46 48 在建工程 80 216 189 217 262 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 708 712 733 736 746 投资收益 0 -11 -4 -5 -7 其他非流动资产 5,071 4,715 5,918 6,070 6,402 财务费用 284 242 241 239 237 非流动资产合计 9,202 8,856 10,082 10,192 10,490 减值损失 -46 -10 -50 -45 -45 总资产 14,392 14,286 14,391 14,930 15,483 资产处置损益 33 23 22 28 27 短期借款 526 258 208 158 108 营业利润 132 227 305 351 378 应付账款及票据 3,377 3,390 3,496 3,653 3,850 营业外收支 -35 -16 0 0 0 一年内到期的非流动负债 593 531 563 563 563 所得税 70 76 99 136 153 其他流动负债 3,326 3,342 3,387 3,590 3,756 净利润 27 136 206 215 225 流动负债合计 7,821 7,521 7,654 7,964 8,277 少数股东损益 -33 -1 -1 -1 -1 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 60 136 207 216 226 应付债券 615 642 642 642 642 租赁债券 3,750 3,438 3,438 3,438 3,438 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 135 137 151 151 151 ROE(摊薄,%) 2.9% 5.4% 8.3% 7.9% 7.6% 非流动负债合计 4,500 4,218 4,232 4,232 4,232 ROA(%) 0.2% 0.9% 1.4% 1.5% 1.5% 总负债 12,321 11,739 11,886 12,195 12,509 ROIC(%) 1.5% 4.0% 5.0% 4.8% 4.7% 实收资本(或股本) 608 647 638 638 638 销售毛利率(%) 23.3% 23.9% 24.5% 24.5% 24.5% 其他归母股东权益 1,454 1,892 1,859 2,090 2,331 EBITMargin(%) 2.3% 2.6% 2.9% 3.0% 3.0% 归属母公司股东权益 2,063 2,540 2,498 2,729 2,969 销售净利率(%) 0.1% 0.8% 1.1% 1.1% 1.1% 少数股东权益 9 8 7 6 5 资产负债率(%) 85.6% 82.2% 82.6% 81.7% 80.8% 股东权益合计 2,071 2,547 2,505 2,734 2,974 存货周转率(次) 5.6 5.9 6.4 6.1 6.4 总负债及总权益 14,392 14,286 14,391 14,930 15,483 应收账款周转率（次） 148.7 161.6 171.4 162.2 166.9 总资产周转周转率（次） 1.2 1.2 1.3 1.3 1.3 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 22.3 11.8 6.3 6.1 6.1 经营活动现金流 1,339 1,614 1,298 1,326 1,382 资本支出/收入 4.0% 3.4% 12.1% 3.9% 4.6% 投资活动现金流 -659 -641 -2,369 -774 -964 EV/EBITDA 7.99 7.42 6.43 8.25 7.90 筹资活动现金流 -747 -182 -430 -207 -206 P/E(现价&最新股本摊薄) 117.95 51.95 34.24 32.83 31.40 汇率变动影响及其他 1 0 0 0 0 P/B(现价) 3.44 2.79 2.84 2.60 2.39 现金净增加额 -66 791 -1,502 345 212 P/S(现价) 0.39 0.40 0.38 0.36 0.35 折旧与摊销 1,018 999 1,151 686 685 EPS-最新股本摊薄(元) 0.09 0.21 0.32 0.34 0.35 营运资本变动 27 252 -258 246 291 DPS-最新股本摊薄(元) 0.10 0.19 0.11 0.00 0.00 资本性支出 -720 -604 -2,266 -756 -934 股息率(现价,%) 0.9% 1.7% 1.0% 0.0% 0.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表：同行业可比公司估值表 标的名 称 股票代码 收盘价（元） 市值（亿元） 营业收入（亿元） PS 2023A2024E2025E 2023A 2024E 2025E 永辉超市 601933.SH 5.07 460.10 900.91 734.0158 747.1730 0.51 0.63 0.62 红旗连锁 002697.SZ 5.06 68.82 100.20 105.1091 109.2389 0.69 0.65 0.63 均值 0.60 0.64 0.62 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：各公司2023年营收为年报披露，2024-25年为wind一致预期，市值取2024年11月01日收盘价计 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的