家家悦2024H1业绩点评：门店向品质经营转变，高质量推动业态协同发展

股票研究/2024.09.03 门店向品质经营转变，高质量推动业态协同发展家家悦(603708) 批零贸易业/可选消费品 ——家家悦2024H1业绩点评 刘越男(分析师)赵国振(分析师)陈笑(分析师) 021-38677706021-38031044021-38677906 liuyuenan@gtjas.comzhaoguozhen028586@gtjas.cochenxiao015813@gtjas.com m 登记编号S0880516030003S0880524030006S0880518020002 本报告导读： 公司聚焦客户品质消费需求，抓门店向品质经营转变不断提升质价比，高质量推动业态协同发展，盈利能力有望进一步改善。 投资要点： 维持2024/25/26年EPS为0.23/0.24/0.25元。给予2024年 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 10.86 上次预测: 13.19 当前价格： 7.53 交易数据 总市值（百万元）4,807 52周内股价区间（元）7.53-14.55 总股本/流通A股（百万股）638/599 流通B股/H股（百万股）0/0 0.37xPS，下调目标价为10.86元（前值13.19元），维持增持。业绩简述：24H1营业收入93.62亿/+2.98%，归母净利润1.7亿/- 资产负债表摘要(LF) 8.81%，扣非归母净利润1.54亿元/-13.56%，主要影响因素是综合毛 股东权益（百万元） 2,519 利率同比下降0.52%。24Q2营业收入41.73亿元/-0.24%，归母净利 每股净资产（元） 3.95 润0.22亿元/-53.78%，扣非归母净利润0.18亿元/-51.9%。 市净率（现价） 1.9 抓门店向品质经营转变，可比门店客流量增长13.69%。消费者需 净负债率 -22.40% 求向品质转变，公司顺应变化从品类结构、商品品质、质价比、服 务、环境等方面抓门店向品质经营转变，商品质价比不断提高增强 52周股价走势图 了客户信任，带动了可比超市门店客流量增长13.69%。同时通过对家家悦上证指数 卖场面积、商品、流程、系统等方面的优化，可比门店费用率明显 下降。 高质量推动业态协同发展，线上线下协同能力不断增强。公司坚持“区域密集、多业态互补”发展战略，高质量推进综合超市、社区生鲜食品超市、零食店、折扣店等业态的协同发展，报告期内公司新 开门店69家，公司门店总数1097家，其中直营门店997家，加 盟店100家，悦记零食店104家。公司依托密集连锁门店网络，利用自有平台和第三方平台，不断促进线上线下融合发展，报告期 21% 10% -2% -13% -24% -36% 2023-092024-012024-05 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 内线上销售同比增长约22%，线上客流同比增长18.49%。风险提示：消费者信心不足，竞争加剧，新业态不及预期； 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -9% -19% -35% 相对指数 -6% -10% -24% 相关报告 基础性管理提升显著，网络布局和业态协同不断增强2024.04.21 业绩预增122-196%，多业态联动优势提升2024.02.01 零售业态加速拓店，盈利能力持续改善 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 18,184 17,763 18,680 19,595 20,520 (+/-)% 4.3% -2.3% 5.2% 4.9% 4.7% 净利润（归母） 60 136 144 151 159 (+/-)% 120.5% 127.0% 5.3% 5.2% 5.3% 每股净收益（元） 0.09 0.21 0.23 0.24 0.25 净资产收益率(%) 2.9% 5.4% 5.9% 5.9% 5.8% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 82.46 36.32 34.49 32.79 31.13 2023.10.31 门店优化提升效率，利润实现有效提升 2023.09.01 试水零食量贩店新业态，23年企稳回升可期 2023.05.04 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,712 2,519 949 1,230 1,376 营业总收入 18,184 17,763 18,680 19,595 20,520 交易性金融资产 10 110 110 110 110 营业成本 13,956 13,522 14,109 14,800 15,498 应收账款及票据 172 98 138 146 139 税金及附加 77 77 80 84 88 存货 2,574 2,020 2,389 2,432 2,437 销售费用 3,392 3,348 3,643 3,821 4,001 其他流动资产 722 683 654 686 730 管理费用 371 376 396 413 433 流动资产合计 5,190 5,431 4,240 4,604 4,793 研发费用 0 13 14 14 15 长期投资 192 181 171 159 148 EBIT 414 457 453 486 506 固定资产 3,151 3,032 3,070 3,010 2,932 其他收益 43 40 45 46 48 在建工程 80 216 189 217 262 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 708 712 733 736 746 投资收益 0 -11 -4 -5 -7 其他非流动资产 5,071 4,715 5,933 6,084 6,416 财务费用 284 242 241 240 240 非流动资产合计 9,202 8,856 10,096 10,207 10,505 减值损失 -46 -10 -50 -45 -45 总资产 14,392 14,286 14,336 14,811 15,298 资产处置损益 33 23 22 28 27 短期借款 526 258 208 158 108 营业利润 132 227 212 245 266 应付账款及票据 3,377 3,390 3,496 3,653 3,850 营业外收支 -35 -16 0 0 0 一年内到期的非流动负债 593 531 590 590 590 所得税 70 76 69 95 108 其他流动负债 3,326 3,342 3,387 3,590 3,756 净利润 27 136 143 150 159 流动负债合计 7,821 7,521 7,681 7,990 8,304 少数股东损益 -33 -1 -1 -1 -1 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 60 136 144 151 159 应付债券 615 642 642 642 642 租赁债券 3,750 3,438 3,438 3,438 3,438 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 135 137 153 153 153 ROE(摊薄,%) 2.9% 5.4% 5.9% 5.9% 5.8% 非流动负债合计 4,500 4,218 4,234 4,234 4,234 ROA(%) 0.2% 0.9% 1.0% 1.0% 1.1% 总负债 12,321 11,739 11,915 12,224 12,537 ROIC(%) 1.5% 4.0% 4.2% 4.0% 4.0% 实收资本(或股本) 608 647 638 638 638 销售毛利率(%) 23.3% 23.9% 24.5% 24.5% 24.5% 其他归母股东权益 1,454 1,892 1,776 1,942 2,116 EBITMargin(%) 2.3% 2.6% 2.4% 2.5% 2.5% 归属母公司股东权益 2,063 2,540 2,414 2,580 2,755 销售净利率(%) 0.1% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 少数股东权益 9 8 7 6 6 资产负债率(%) 85.6% 82.2% 83.1% 82.5% 82.0% 股东权益合计 2,071 2,547 2,421 2,587 2,760 存货周转率(次) 5.6 5.9 6.4 6.1 6.4 总负债及总权益 14,392 14,286 14,336 14,811 15,298 应收账款周转率（次） 148.7 161.6 171.4 162.2 166.9 总资产周转周转率（次） 1.2 1.2 1.3 1.3 1.4 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 22.3 11.8 8.6 8.4 8.3 经营活动现金流 1,339 1,614 1,228 1,262 1,316 资本支出/收入 4.0% 3.4% 12.1% 3.9% 4.6% 投资活动现金流 -659 -641 -2,376 -774 -964 EV/EBITDA 7.99 7.42 5.54 7.30 7.02 筹资活动现金流 -747 -182 -422 -207 -206 P/E(现价&最新股本摊薄) 82.46 36.32 34.49 32.79 31.13 汇率变动影响及其他 1 0 0 0 0 P/B(现价) 2.40 1.95 2.05 1.92 1.80 现金净增加额 -66 791 -1,571 281 146 P/S(现价) 0.27 0.28 0.27 0.25 0.24 折旧与摊销 1,018 999 1,151 686 685 EPS-最新股本摊薄(元) 0.09 0.21 0.23 0.24 0.25 营运资本变动 27 252 -258 246 291 DPS-最新股本摊薄(元) 0.10 0.19 0.11 0.00 0.00 资本性支出 -720 -604 -2,266 -756 -934 股息率(现价,%) 1.3% 2.4% 1.4% 0.0% 0.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联