赛意信息2024年三季报点评：短期利润率承压，股权激励目标高增长

股票研究/2024.10.30 短期利润率承压，股权激励目标高增长赛意信息(300687) 计算机/信息科技 ——赛意信息2024年三季报点评 李博伦(分析师) 0755-23976516 libolun@gtjas.com 登记编号S0880520020004 本报告导读： 行业竞争压力影响公司短期盈利能力，但不改长期趋势，股权激励设立高增长目标 投资要点： 上调目标价至22.29元，维持“增持”评级。考虑到无形资产摊销 和股权激励费用对于净利润的影响，下调公司盈利预测，预计2024- 2026年营业收入分别为23.53（-0.61）、26.11（-0.93）、29.11（-1.29亿元，EPS分别为0.60（-0.19）、0.70（-0.24）、0.87（-0.20）元。考虑到行业整体估值中枢上移，以及股权激励的高增长考核目标，参考可比公司2024年平均3.88倍PS，上调目标价至22.29元，维持“增持”评级。 收入符合预期，利润略低于预期。2024年前三季度公司实现营业收 入17.05亿元，同比增长1.37%，其中Q3实现营业收入6.34亿元 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 22.29 上次预测: 20.51 当前价格：18.54 交易数据 52周内股价区间（元）11.53-27.05 总市值（百万元）7,604 总股本/流通A股（百万股）410/325 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）2,655 每股净资产（元）6.47 市净率（现价）2.9 净负债率0.42% 52周股价走势图 同比增长1.43%，收入增速符合预期。前三季度实现归母净利润赛意信息深证成指 9465.91万元，同比下滑26.31%，其中单Q3实现归母净利润6494.99 万元，同比下滑38.91%。因毛利率下滑和研发费用率的提升，利润略低于预期。 行业竞争加剧，盈利能力短暂承压。过去公司盈利能力持续上行的 动力是收入结构的改善，高毛利自研产品占比的提升带来的毛利率 持续上行。虽然Q3公司综合毛利率下滑4.53pct，但主要是由于单业务毛利率下滑导致，并非收入结构变化。行业竞争加剧造成了公司毛利率短暂承压，影响盈利能力。我们判断来自价格端的压力未来或将逐渐缓解，竞争格局有望得到优化，公司盈利能力具备修复弹性。 发布股权激励及合伙人持股计划，彰显发展信心。报告期内公司发 布股权激励计划和事业合伙人持股计划，向中层管理、核心业务人 员等211人授予765万股限制性股票，授予价格为每股14.98元。将高管、中层、核心骨干等纳入合伙人持股计划，受让回购的公司股票499.3万股，价格为每股8.48元。业绩考核目标为以2024年净利润为基数，25、26、27年净利润复合增长率不低于20%。股权激励绑定核心员工利益，高考核目标体现出管理层对于未来发展的充分信心。 风险提示：竞争加剧风险、人力成本上升风险 16% 2% -12% -26% -39% -53% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 0% 46% -24% 相对指数 0% 22% -31% 相关报告 业绩符合预期，毛利率持续提升2024.08.30 短期业绩承压，降本成效初现2024.04.26单季度利润反转，低点已过2023.10.30 短期低点已过，静待业绩修复2023.05.04 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,271 2,254 2,353 2,611 2,911 (+/-)% 17.4% -0.8% 4.4% 10.9% 11.5% 净利润（归母） 249 254 244 287 358 (+/-)% 11.1% 2.0% -4.0% 17.3% 24.7% 每股净收益（元） 0.61 0.62 0.60 0.70 0.87 净资产收益率(%) 10.3% 9.6% 8.6% 9.3% 10.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 31.66 31.05 32.33 27.56 22.09 收入符合预期，未来增长动能强劲2022.10.31 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,004 771 559 710 909 营业总收入 2,271 2,254 2,353 2,611 2,911 交易性金融资产 62 58 58 58 58 营业成本 1,461 1,453 1,520 1,651 1,817 应收账款及票据 788 936 1,049 1,148 1,264 税金及附加 15 14 14 16 17 存货 119 150 169 183 202 销售费用 151 167 155 160 174 其他流动资产 140 143 130 142 157 管理费用 136 118 113 138 148 流动资产合计 2,114 2,058 1,966 2,242 2,590 研发费用 269 321 329 380 415 长期投资 159 242 272 302 332 EBIT 242 199 259 308 384 固定资产 256 278 281 248 210 其他收益 34 49 48 54 56 在建工程 115 64 64 64 64 公允价值变动收益 0 42 0 0 0 无形资产及商誉 295 418 747 747 747 投资收益 12 12 5 7 8 其他非流动资产 510 688 497 497 497 财务费用 1 7 7 9 8 非流动资产合计 1,334 1,689 1,860 1,857 1,850 减值损失 -32 -31 -16 -18 -20 总资产 3,449 3,747 3,826 4,099 4,440 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 130 116 100 100 100 营业利润 253 247 253 300 378 应付账款及票据 73 76 84 92 101 营业外收支 0 -1 -1 -1 -2 一年内到期的非流动负债 57 64 68 68 68 所得税 -2 -12 8 12 19 其他流动负债 367 432 325 355 391 净利润 255 258 244 287 358 流动负债合计 628 688 578 614 660 少数股东损益 5 3 0 0 0 长期借款 176 170 170 170 170 归属母公司净利润 249 254 244 287 358 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 26 25 25 25 25 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 29 28 34 34 34 ROE(摊薄,%) 10.3% 9.6% 8.6% 9.3% 10.6% 非流动负债合计 230 224 230 230 230 ROA(%) 7.9% 7.2% 6.5% 7.2% 8.4% 总负债 858 911 807 844 889 ROIC(%) 8.2% 6.5% 7.4% 8.2% 9.3% 实收资本(或股本) 404 410 410 410 410 销售毛利率(%) 35.7% 35.6% 35.4% 36.7% 37.6% 其他归母股东权益 2,010 2,245 2,429 2,665 2,960 EBITMargin(%) 10.6% 8.8% 11.0% 11.8% 13.2% 归属母公司股东权益 2,414 2,655 2,839 3,075 3,370 销售净利率(%) 11.2% 11.4% 10.4% 11.0% 12.3% 少数股东权益 177 180 180 180 180 资产负债率(%) 24.9% 24.3% 21.1% 20.6% 20.0% 股东权益合计 2,591 2,836 3,019 3,256 3,550 存货周转率(次) 12.0 10.8 9.5 9.4 9.4 总负债及总权益 3,449 3,747 3,826 4,099 4,440 应收账款周转率（次） 3.3 2.7 2.4 2.4 2.5 总资产周转周转率（次） 0.7 0.6 0.6 0.7 0.7 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.7 0.5 0.4 1.0 0.9 经营活动现金流 168 130 100 281 339 资本支出/收入 8.7% 6.7% 8.9% 1.6% 1.4% 投资活动现金流 -350 -293 -230 -64 -63 EV/EBITDA 39.15 32.97 23.61 19.83 15.93 筹资活动现金流 -5 -43 -82 -65 -78 P/E(现价&最新股本摊薄) 31.66 31.05 32.33 27.56 22.09 汇率变动影响及其他 0 1 0 0 0 P/B(现价) 3.27 2.97 2.78 2.57 2.34 现金净增加额 -187 -206 -212 151 199 P/S(现价) 3.48 3.50 3.36 3.03 2.71 折旧与摊销 47 60 67 73 78 EPS-最新股本摊薄(元) 0.61 0.62 0.60 0.70 0.87 营运资本变动 -157 -174 -234 -106 -124 DPS-最新股本摊薄(元) 0.12 0.11 0.10 0.12 0.15 资本性支出 -198 -151 -209 -41 -41 股息率(现价,%) 0.6% 0.6% 0.5% 0.6% 0.8% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表 （亿元） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 600588.SH 用友网络 407.65 97.96 111.44 127.66 4.16 3.66 3.19 300378.SZ 鼎捷数智 66.52 22.28 25.84 30.11 2.99 2.57 2.21 300996.SZ 普联软件 42.73 7.49 9.05 11.03 5.70 4.72 3.87 002063.SZ 远光软件 116.78 23.89 25.49 28.58 4.89 4.58 4.09 平均值 4.43 3.88 3.34 股票代码股票简称总市值 一致预期营业总收入（亿元）PS 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：总市值日期为2024/10/28 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，