2024年中报点评：业绩短期承压，经营提质利润率改善

盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）同比 5202 27.04 466.30 26.12 1.02 7.70 5860 12.67 614.67 31.82 1.35 5.85 5388(8.05)585.66(4.72)1.28 6.13 6012 11.57 665.03 13.55 1.46 5.40 6709 11.60 748.98 12.62 1.64 4.80 归母净利润（百万元）同比 EPS-最新摊薄（元/股）P/E（现价&最新摊薄） [投资要点 行业需求走弱业绩短期承压，Q2归母净利润增速转正经营边际好转 2024H1公司实现营收28.12亿元，同比-14.91%，实现归母净利润2.97亿元，同比-11.16%，实现扣非归母净利润2.88亿元，同比-11.39%。公司营业收入略有下降，主要原因系非公路自卸车细分行业2024年上半年与2023年同期相比依然增长乏力，国内市场销量出现较大下滑，海外市场出现小幅下滑，公司营收与利润同步承压。分产品看，2024H1公司整车-宽体自卸车实现营收26.25亿元，同比-16.27%；配件销售实现营收1.09亿元，同比+35.46%；维修服务实现营收0.22亿元，同比-42.44%。其中整车-宽体自卸车营收下滑主要系下游需求不及预期，维修服务营收同比下滑主要系巴基斯坦总包业务结束，目前维修服务在手仅剩国内项目，因此维修服务收入同比下降。分海内外看，2024H1国内收入23.72亿元，同比-16.03%，国际收入4.40亿元，同比-8.34%。 分季度看，公司Q2单季度实现营收16.15亿元，同比-4.05%，实现归母净利润1.79亿元，同比+1.56%，实现扣非归母净利润1.73亿元，同比+3.34%。 2024Q2公司营收降幅缩窄，归母净利润增速实现转正，经营情况边际好转。 利润率逆势提高经营提质增效，在途商品高企未来有望兑现营收 2024H1公司毛利率为22.97%，同比+3.69pct，销售净利率为10.56%，同比+0.40pct。在营收承压背景下，公司加强生产管理与费用管控，经营管理提质增效，利润率逆势提升。2024H1公司期间费用率10.55%，同比+3.67pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.34%/1.56%/0.01%/2.64%，同比分别+2.01pct/+0.42pct/+0.005pct/+1.23pct，其中销售费用率增速较快，主要系下游需求偏弱背景下公司加大市场开拓与销售力度，销售费用支出同步提升，另外公司研发费用率也有所提高，研发投入不断加码有望不断巩固公司自身竞争优势。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为1.51亿，同比+23.55%，公司现金流稳定，暂无回款风险。 截至2024H1末公司存货为9.60亿元，同比+44.24%，主要系发出的在途商品以及在产品增加，侧面印证公司在手订单良好，未来有望兑现营收。 产业链关键环节自主可控，新能源车型打开长期成长空间 1）产业链关键环节技术领先：经历数十年的沉淀积累，公司在工艺管理、关键零部件制造、整机装配、检测试验四方面都处于国内领先水平，能够满足多品种小批量大批次的柔性生产需求。另外公司研发投入持续增长，通过高研发投入巩固自身护城河，持续领跑自卸车行业。 2）新能源车型销售增速可观：2024H1新能源车型销售取得了大幅增长。 公司生产的纯电产品、甲醇增程系列产品、CNG动力产品、LNG动力产品等产品在市场受到热捧，有望打开中长期成长空间。 盈利预测与投资评级：考虑自卸车需求走弱，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为5.86（原值7.07）/6.65（原值7.99）/7.49（原值9.00）亿元，当前股价对应动态PE分别为6/5/5倍，考虑公司具有长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示：非公路自卸车需求不及预期，行业竞争加剧风险。