2024年三季报点评：逐步出招求变，期待变革提速

事项：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收19.6亿元（同比+0.6%），归母净利润6.7亿元（同比+1.7%），扣非归母净利润6.4亿元（同比+5.6%）；单Q3营收6.57亿元（同比+6.8%），归母净利润2.23亿元（同比+17.9%），扣非归母净利润2.12亿元（同比增长23.8%）。

评论：

1. 业绩表现：前期库存较好消化后，公司加大费用投入，Q3营收环比加速至高个位数增长。收入增长符合预期，环比提速主要因去年同期基数低及中秋国庆备货拉动。预计销量好于营收表现，现金流大体与收入同步，渠道库存维持合理偏低水平。其他业务方面，公司加大全渠道和全品类布局，餐饮端保持较好增长，全年规模有望过亿。

2. 费用与盈利：销售费用投入加大，但低价原料红利拉动下，盈利弹性如期释放。Q3毛利率56.2%（同比+10.5pcts），主要因低价青菜头原料确认；销售费用率17.2%（同比+5.5pcts），环比增幅扩大，主要因加大营销投入。管理费用/研发费用平稳，投资净收益及公允价值变动净收益略有拖累，Q3净利率33.9%（同比+3.2pcts）。

3. 战略与展望：公司逐步出招求变，短期经营势头抬升。新管理层轻装上阵后，通过增加费用投入、定向爆破营销、推广60g产品、优化产品体系等措施提升业绩。短期经营势头有望延续至25H1，期待未来深化改革，以更积极姿态应对市场竞争，份额领先更为关键，新品路线清晰有望重塑中期成长性。

投资建议：维持“推荐”评级。预计24-26年EPS为0.74/0.74/0.75元，对应PE为20/20/19倍，目标价15.8元（对应25年21倍PE）。短期企稳改善，未来深化改革及管理和营销改善有望提速，分红率提高、并购均有望提供催化。

风险提示：下游需求低迷、市场竞争加剧、费用投放加大、食品安全问题等。