2024年三季报点评：优化门店，积极求变

事项：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入50.2亿元，同比-10.9%；归母净利润4.4亿元，同比+12.5%。单Q3公司实现收入16.7亿元，同比-13.3%；归母净利润1.4亿元，同比-3.3%，略低于预期。

评论：

1. 业绩表现：Q3营收略低于预期，主要受闭店数量增加、单店高个位数缺口延续及供应链业务拖累加大影响。前三季度累计闭店环比Q2净关981家，Q3单店缺口略有改善。鲜货类营收同比-15.99%，主业收入承压。除包装产品受益新渠道拓展实现+152.6%高增外，加盟商管理同比+4.2%，供应链业务同比-37.5%（集采业务下滑更明显）。分地区看，Q3除华北地区正增外，西北/西南/华中/华南/华东/海外均下降。
2. 费用与利润：需求疲软下增大费用投入，部分抵消成本改善红利，净利率恢复进度偏慢。Q3归母净利润同比-3.3%，毛利率31.1%（同比+5.3pct，改善幅度减慢），销售费用率9.7%（同比+2.4pct，因加大费投），其他费用平稳，净利率8.5%（同比+0.9pct，环比+0.5pct）。
3. 战略与展望：公司坚持优化门店结构，经营质量提升。预计Q4营收压力延续，利润端受费投和投资损益压制。未来，闭店是加速出清、优化质量的关键，通过积极费用投入和营销活动拉动存量门店表现，保护加盟商利润和品牌力。一旦门店数量和同店表现平衡，需求改善将带动同店加速、价盘修复、盈利回升及生态贡献（如廖记卤味）等弹性。

投资建议：维持“推荐”评级，建议底部战略配置。短期收入承压但闭店优化是走出周期低位的關鍵，系统活力逐步激活，经营已过至暗时刻。调整24-26年EPS预测为0.87/1.09/1.19元（原0.98/1.17/1.29元），对应PE为21/16/15倍，参考历史估值中枢，给予25年18倍估值，目标价19.6元。

风险提示：费用投放加大、需求疲软、开店放缓、竞争加剧、成本上行等。