2024年三季报点评：Q3收入同增14%，期待业绩逐步回暖

公司2024年Q1-3业绩表现：营收40.2亿元，同比增长17.1%；归母净利4.1亿元，同比减少28.4%；扣非归母净利3.4亿元，同比减少32.8%。Q3单季营收12.1亿元，同比增长14.0%，但归母净利及扣非归母净利分别亏损0.7亿元和0.8亿元，同比大幅下降153.4%和158.23%，主要原因是期间费用率同比提升19个百分点。

分品牌来看，薇诺娜及其他主要品牌2024Q1-3营收同比增长约6%，占公司总营收91%，毛利率为75.34%；悦江投资旗下姬芮及泊美营收3.8亿元，占比9%，毛利率为58.37%。其中，薇诺娜及其他主要品牌营收同比增长5.98%，Q3同比增速3.3%，表现稳健。

费用率及盈利能力分析：

1. 毛利率：2024Q1-3毛利率为73.7%，同比下降2.7个百分点，主要受悦江并表影响；Q3毛利率为76.4%，同比下降2.4个百分点。
2. 期间费用率：2024Q1-3同比提升4.7个百分点至66.4%；Q3同比提升18.5个百分点至81.2%，其中销售费用率提升12.7个百分点（主因抖音音乐会、达人种草及双十一费用前置），管理费用率提升4.9个百分点（主因员工持股计划计提）。
3. 净利润率：2024Q1-3归母净利润率10.3%，同比下降6.6个百分点；Q3净利润率为-5.7%，同比下降17.8个百分点。

盈利预测与投资评级：公司作为皮肤学级护肤龙头，品牌形象稳固，多平台拓展顺利，美白/抗衰新品有望贡献增量。但受抖音音乐会等活动影响，期间费用率大幅提升，将2024-26年归母净利润预测下调至7.6/10.4/13.4亿元（原预测10.0/12.8/15.6亿元），对应PE分别为30/22/17倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧、产品推广不及预期等。