年报点评报告：业绩阶段性承压，期待变革逐步落地显效

华熙生物2024年业绩承压，主要受管理变革、供应链改造、战略性创新业务投入、资产减值计提等因素影响。具体来看：

• 业绩表现：2024年公司实现营业收入53.71亿元（同比-11.61%），归母净利润1.74亿元（同比-70.59%），归母扣非净利润1.07亿元（同比-78.13%）。
• 业务板块：
  • 原料业务：实现收入12.36亿元（同比+9.47%），毛利率65.57%（同比+0.86pcts），医药级透明质酸原料毛利率87.56%。2024年推出10种生物活性物原料新产品。
  • 医疗终端业务：实现收入14.40亿元（同比+32.03%），毛利率84.37%（同比+2.27pcts）。医美业务变革效果显著，运营能力提升，费用率下降。皮肤类医疗产品收入10.73亿元（同比+43.57%），医美机构覆盖数量达7000家（同比+30%+）。
  • 皮肤科学创新转化业务：实现收入25.69亿元（同比-31.62%），毛利率72.80%。润百颜修护系列收入占比超50%，夸迪推出CT50超弹系列，BM肌活聚焦油皮人群，米蓓尔定位“专注皮肤神经免疫学的受损肌肤护理品牌”。
  • 营养科学创新转化业务：实现收入0.82亿元（同比+40.97%），聚焦“营养与免疫、营养与代谢、营养与抗衰、营养与情绪”四大方向。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年营收分别为58.5/65.2/73.9亿元（同比+8.9%/+11.5%/+13.3%），归母净利润分别为4.7/6.2/7.8亿元（同比+169.2%/+33.0%/+24.7%）。当前市值对应2025年49倍PE，维持“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、监管政策风险。