短期直营模式承压，跟踪需求转暖信号

公司2024年Q3收入下降1.23%，利润承压微利，Q1-3收入增长10.81%但利润下降58.92%。业绩承压主要因：1）去年回补性宴会释放叠加今年消费环境回落导致同店收入下滑；2）快速扩张周期新店爬坡延长拖累短期利润率；3）财务费用增加。

同店收入双位数回落，与2019年持平，新店贡献增量收入但拖累利润。可比门店Q3下降近30%，与2019年持平；新店贡献3.57亿元收入，但爬坡期亏损约3000万元，Q3估算亏损约1000万元。公司重资产属性显著，非流动性资产占比87%。

快速扩张期资本开支加大，财务费用增加，短期现金流承压。前三季度资本开支约9亿元，长期借款增加至6.3亿元，财务费用同比增加近2000万元。Q3末流动性资产6亿元，负债12亿元，预计后续更多借助项目贷缓解压力。

短期直营模式仍有压力，继续跟踪需求转暖信号。四季度旺季仍面临高基数压力，新店爬坡与财务费用扰动持续。积极信号包括：上半年合肥结婚对数同比增长7.3%，预计后续逐步释放；明年“双春年”农俗效应或带动婚宴；Q3末其他应付款转正；促消费政策持续发力或带动需求。

研究结论：公司为正餐宴会细分赛道龙头，但今年直营大店提速扩张战略受制于需求回落和农俗偏好走弱，短期需观察公司如何平衡扩张与流动性压力，同时跟踪行业需求转暖和门店经营拐点。若需求回暖，直营模式利润弹性可观。

风险提示：同店恢复不及预期，新店爬坡不及预期，异地验证不及预期。

投资建议：下调2024-2026年归母净利润至1.38/2.80/3.84亿元（此前为3.38/4.30/5.37亿元），动态PE为40/20/15x。维持中线“优于大市”评级，静待门店经营表现拐点。