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宴会需求转暖信号显现，期待门店扩张迎收获期

2025-04-30 曾光,张鲁,杨玉莹国信证券 caddie💞

核心观点：同庆楼2024年业绩承压，主要受疫后宴会需求冲高回落、“无春年”农俗偏好走弱以及公司直营大店提速扩张战略影响；2025年预计宴会需求回暖，公司有望受益，门店扩张进入收获期。
关键数据：
- 2024年收入25.25亿元（+5.14%），归母净利润1.00亿元（-67.09%），扣非净利润0.94亿元（-63.05%）。
- 同店营收同比下降约14%，新店面积增长100%（至77.74万㎡），新店亏损4457.6万元。
- 食品业务收入3.11亿元（+85.52%），毛利率25.62%。
- Q1收入6.92亿元（+0.17%），归母净利润5182万元（-21.36%）。
业务拆分：
- 餐饮宾馆：收入22.05亿元（+12.69%），毛利率同比-2.49pct，同店下降约14%，新店扩张拖累利润。
- 食品业务：收入3.11亿元（+85.52%），毛利率25.62%。
2025年展望：预计新增3-5家餐饮酒楼、升级改造20家老店，新开3-4家富茂宾馆、5家酒店客房，加盟实现零突破，资本开支同比降低。
风险提示：同店恢复不及预期、新店爬坡不及预期、异地验证不及预期。
投资建议：下调2025-2027年归母净利润至2.21/3.38/4.42亿元，动态PE为25/16/13x，维持“优于大市”评级。
研究结论：2024年业绩跌入谷底，2025年需求回暖叠加行业洗牌，公司有望受益；包厢业务需关注政策支持与消费力恢复，公司积极调整应对；市场需求转暖及理性投资节奏下，利润弹性有望逐步释放。