2025年婚宴需求有望反弹，公司门店扩张望迎收获期

核心观点与关键数据

• 公司定位：大型宴会兼日常宴请区域餐饮龙头民企，合肥为经营大本营，受益于当地经济活力提升。
• 门店迭代：多次关键期升级门店，2013年后抵抗“限三公”低迷，2014年起升级为一站式宴会服务，2020年起投资富茂模型扩大资本开支。
• 业务结构：包厢与宴会各占收入近半，宴会利润贡献更大，其中婚宴低频高客单，利润率更高。
• 业绩波动：2023年业绩创新高，2024年前三季度收入+11%，归母净利润-59%，受行业需求冲高回落及农俗偏好走弱影响。
• 财务状况：快速扩张期资本开支加大，财务费用增加，短期现金流承压，Q3末流动性资产6亿，负债12亿。

经营展望

• 需求回暖：初步跟踪2025年婚宴需求有望反弹，合肥结婚对数同比增长7.3%，明年“双春年”农俗效应或带动需求。
• 积极信号：Q3末其他应付款（订餐押金）增速转正，促消费政策或带动商务宴请等需求。
• 存量店表现：2016-2019年同店收入相对平稳，公司通过门店更新、客户管理、菜单调整、灵活用工等控成本维持盈利。
• 异地扩张：2020-2024年新开传统店型店约19家、16万㎡，合肥外城市占比超8成，明年需求回暖有望验证异地门店表现。
• 富茂模式：以餐饮为主的全服务酒店探索，三大品牌（富茂大饭店、富茂花园、富茂国际）分别侧重不同，先巩固合肥再布局长三角，适时轻资产加盟。
• 财务费用：2024年前三季度财务费用增加至4800万，预计更平衡的扩张节奏下后续增长相对可控。

投资建议与结论

• 盈利预测：中性假设下2024-2026年归母净利润预测为1.38/2.80/3.84亿元，动态PE为48/23/17x；乐观假设下2025-2026年净利润可达3.44/4.81亿元，动态PE为19/14x。
• 评级与估值：维持“优于大市”评级，当前估值处于相对低位，促消费与生育友好政策或对情绪形成支撑。
• 风险提示：消费环境不及预期，新店爬坡不及预期，财务费用控制不及预期。