2024年三季报点评：投资收益贡献增厚，Q3业绩同比增长

事项：公司发布24年三季报，24Q3实现营收33.03亿元，同比+23.13%，环比-12.84%；归母净利润5.96亿元，同比+31.30%，环比-6.94%；扣非归母净利润5.84亿元，同比+28.90%，环比-8.86%，三季度业绩超市场预期。

评论：

1. 业绩增长驱动：天然碱业务贡献利润增量，Q3业绩实现同比增长。纯碱供应端逐步转向宽松，下游玻璃企业冷修，纯碱价格环比走弱（华东重碱均价9月降至1625元/吨，环比-15%）。公司银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目因设备故障于9月降负荷，7月、8月高负荷运行推高营收利润。
2. 财务指标：24Q3销售毛利率38.95%（同比+0.0pct，环比-5.3pct），销售净利率25.66%（同比+3.3pct，环比-0.6pct），期间费用率约14.2%（同比+0.4pct，环比+1.5pct），主要系碱化工产品销量增加导致销售费用上升。
3. 投资收益与诉讼：Q3联营和合营企业投资收益1.83亿元（同比+101%，环比+266%），主要系子公司蒙大矿业利润增加（或产量提升、费用减少）。蒙大矿业22.23亿元矿权转让仲裁案未决，中煤能源已申请财产保全（冻结34%股权，期限两年），公司正积极应对。
4. 产能与项目：银根矿业一期500万吨纯碱项目1-4线已稳定运行，3-4线陆续转固。在建工程余额11.5亿元（较年初减少9.6亿元），固定资产余额188.0亿元（较年初增加10.7亿元）。银根水务已取得1000万立方米/年水权。银根矿业二期280万吨/年纯碱、40万吨/年小苏打项目于2023年12月启动建设，在建产能逐步投产将提升公司行业龙头地位。

投资建议：

• 下调2024-2026年归母净利润预测至20.71、21.24、23.98亿元（此前分别为0.71、0.79、0.94元），对应EPS 0.55、0.57、0.64元，当前市值PE分别为12x、12x、10x。
• 给予2025年15倍PE，对应目标价8.55元，维持“强推”评级。

风险提示：能源价格大幅波动、行业产能释放过快、下游需求不及预期。