2019年三季报点评：Q3增长强劲，募投及外延项目有望增厚明年业绩

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布2019年三季报：Q3实现收入1.7亿元，同比增13%；实现归母净利0.6亿元，同比增34%；；Q1-Q3，公司实现收入3.9亿元，同比增5%；实现归母净利1.1亿元，同比增21%；扣非净利1.1亿元，同比增24%。 一、 二、分析与判断  收入增速环比回升，Q3业绩快增同时受益于收入和成本费用 公司Q1-Q3业绩增速各为-15%/23%/34%，增速环比持续回升，预计Q3业绩增长主要受益于暑期客流增加及公司加强对周边旅游资源整合，通过丰富产品厚度进一步提升游客停留时间，增加二消支出，带动营收增加1900万，增速重回两位数增长。同时，公司继续加强成本管控，Q3营业成本同比增5%，毛利率同增2pct，毛利润增加1700万。此外，公司在费用上控制得当，期间费用同比减少1100万，期间费用率降10pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率各降4.4pct/3.1pct/2.3pct。  募投项目年底即将落地，外延扩张策略明确有望打开长期增长空间 根据公司IPO募投项目进展，预计今年年底温泉二期高端酒店将可投产，预计2020-21年有望贡献净利3500/3900万。同时，公司可转债方案于7月过会，近期有望发行，该可转债主要用于建设南山小寨二期和温泉一期装修改造项目，2021年投产后有望进一步提升公司景区接待能力，提升游客消费单价。此外，公司自上市起已将外延扩张作为中长期发展的重要抓手之一，未来将通过收购、新建及委托管理等方式，聚焦长三角、珠三角、武汉长沙及成渝城市带的优质旅游资源，进一步复制其在天目湖成功的人工景区打造经验，从而摆脱单一成熟景区的成长瓶颈。 三、投资建议 公司作为民营景区公司，体制机制灵活，且管理团队对景区投资建设和运营有着丰富的经验，在现有景区运营持续优化和外延成功的确定性较强的背景下，未来成长空间可期。预计公司2019-2021 EPS各为1.00/1.32/1.62，对应PE为23、17、14倍，估值低于行业平均，考虑未来外延及募投项目有望增厚业绩，首次覆盖给予“推荐”评级。 四、风险提示： 募投项目进展预期；外延进展不及预期；自然灾害等不可抗力。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 489 558 670 783 增长率（%） 6.2% 14.0% 20.0% 17.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 103 116 153 188 增长率（%） 22.2% 11.9% 32.2% 23.4% 每股收益（元） 1.29 1.00 1.32 1.62 PE（现价） 17.7 22.9 17.3 14.1 PB 2.2 2.8 2.4 2.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 22.83元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-10-30 近12个月最高/最低（元） 40.66/18.99 总股本（百万股） 116 流通股本（百万股） 29 流通股比例（%） 25.00 总市值（亿元） 26 流通市值（亿元) 7 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：顾熹闽 执业证号： S0100519080001 电话： 021-60876718 邮箱： guximin@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -5%15%35%55%75%18/1019/119/419/7天目湖 沪深300 [Table_Title] 天目湖（603136） 公司研究/点评报告 Q3增长强劲，募投及外延项目有望增厚明年业绩 —2019年三季报点评 点评报告/餐饮旅游 2019年10月31日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 天目湖（603136） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 489 558 670 783 成长能力 营业成本 185 195 214 236 营业收入增长率 6.2% 14.0% 20.0% 17.0% 营业税金及附加 8 11 12 14 EBIT增长率 2.9% 21.2% 32.5% 23.2% 销售费用 72 79 96 113 净利润增长率 22.2% 11.9% 32.2% 23.4% 管理费用 73 90 105 122 盈利能力 研发费用 0 0 0 0 毛利率 62.1% 65.1% 68.0% 69.9% EBIT 151 183 243 299 净利润率 21.1% 20.7% 22.8% 24.1% 财务费用 6 0 0 0 总资产收益率ROA 9.2% 8.9% 10.2% 10.7% 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 12.5% 12.3% 14.0% 14.7% 投资收益 6 2 3 4 偿债能力 营业利润 158 185 246 303 流动比率 1.8 1.0 2.6 3.9 营业外收支 (1) 0 0 0 速动比率 1.8 1.0 2.5 3.8 利润总额 158 185 245 302 现金比率 1.4 0.6 2.2 3.5 所得税 39 46 61 76 资产负债率 0.2 0.2 0.2 0.2 净利润 118 139 183 226 经营效率 归属于母公司净利润 103 116 153 188 应收账款周转天数 5.5 4.5 4.9 4.9 EBITDA 225 250 305 356 存货周转天数 13.1 15.8 14.8 14.6 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 219 93 397 737 每股收益 1.3 1.0 1.3 1.6 应收账款及票据 6 7 10 11 每股净资产 10.3 8.1 9.4 11.1 预付款项 3 3 3 4 每股经营现金流 2.8 1.8 2.2 2.6 存货 6 11 7 12 每股股利 0.8 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 51 51 51 51 估值分析 流动资产合计 290 166 474 818 PE 17.7 22.9 17.3 14.1 长期股权投资 0 2 5 9 PB 2.2 2.8 2.4 2.1 固定资产 672 624 568 512 EV/EBITDA 11.2 10.7 7.8 5.7 无形资产 119 122 130 142 股息收益率 3.3% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 837 1131 1028 936 资产合计 1127 1298 1502 1755 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 33 46 42 48 净利润 118 139 183 226 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 74 67 62 57 流动负债合计 161 163 184 210 营运资金变动 32 0 17 22 长期借款 66 66 66 66 经营活动现金流 225 204 261 303 其他长期负债 0 30 30 30 资本开支 54 359 (44) (37) 非流动负债合计 67 97 97 97 投资 131 0 0 0 负债合计 228 260 281 307 投资活动现金流 81 (359) 44 37 股本 80 116 116 116 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 73 97 127 165 债务募资 (89) 30 0 0 股东权益合计 899 1038 1221 1448 筹资活动现金流 (131) 30 0 0 负债和股东权益合计 1127 1298 1502 1755 现金净流量 175 (126) 304 340 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 天目湖（603136） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 顾熹闽，民生证券社会服务业及交通运输业首席分析师，同济大学金融硕士，曾分别于海通证券从事社会服务业研究，航空公司从事股权投资工作。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元； 200122 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元； 518001 本公司具备