2019年三季报点评：扣非业绩保持高速增长，募投新项目有望培育新增长点

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 火炬电子（603678）2019年三季报点评 强推（维持） 扣非业绩保持高速增长，募投新项目有望培育新增长点 目标价：28.00元 当前价：21.66元 事项：  公司发布2019年三季报，2019年前三季度公司实现营业收入17.27亿元，同比增长19.72%；实现归母净利润2.91亿元，同比增长15.23%。 评论：  扣非业绩保持高速增长，盈利能力小幅下滑。2019年前三季度公司实现营业收入17.27亿元，同比增长19.72%；实现归母净利润2.91亿元，同比增长15.23%，扣非净利润2.77亿元，同比增长27.66%，主要是政府补贴同比有所减少。2019Q3单季度来看，公司实现营业收入6.66亿，同比增长32.88%；实现归母净利润7740.42万，同比增长1.42%。盈利能力方面，2019前三季度公司毛利率34.25%，同比降低1.10个百分点；净利率17.11%，同比略降0.41个百分点。  子公司部分研发费用确认为成本引致研发费用降幅明显，整体费用率有所降低。2019前三季度公司销售费用7957.77万元，同比增加35.21%，销售费用率4.61%，同比提升0.53个百分点，销售费用增加较多主要系业务规模增大、薪酬提升及业务推广加强导致；管理费用9392.26万元，同比增加18.05%，管理费用率5.44%，同比略降0.08个百分点；财务费用2005.04万元，同比增长10.01%，财务费用率1.16%，同比下降0.10个百分点；研发费用2957.28万元，同比减少41.90%，研发费用率1.71%，同比降低1.82个百分点，研发费用减少较多主要系立亚新材部分研发费用确认为其他业务成本引起，而非公司缩减研发投入；期间费用合计2.23亿元，同比增加7.51%，整体费用率12.92%，同比降低1.47个百分点。  发行可转债募投小体积薄介质层陶瓷电容器产业化，有望增厚业绩。公司9月7日发布公开发行可转债预案，计划募集不超6亿元，扣除发行费用后拟使用4.47亿元投资小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目，1.53亿用于补充流动资金。募投项目建设期两年，达产后预计每年将新增84亿只小体积薄介质层陶瓷电容产能，年均实现销售收入6.24亿，将有利于公司顺应市场发展需求、抢占市场份额，进一步丰富公司产品结构、培育新的利润增长点，保持公司竞争力。  持续推行员工持股，有望提高员工积极性、释放经营潜力。公司于2019年2月发布第三期员工持股计划（草案），计划将公司回购的公众股以零价格转让予员工持股计划，合计137.66万股，占公司总股本的比例为 0.304%。此次员工持股计划是2015年上市以来的第三期员工持股计划，截至2019年3月，第三季员工持股计划已完成股票过户。7月24日公司又发布回购股份预案，计划回购3000万元股份用于员工持股计划，截至9月30日已回购499.83万元。公司持续推行员工持股计划，有望不断提高员工积极性，释放公司经营潜力。  盈利预测及投资评级：我们维持预计公司2019-2021年归母净利润为4.21亿、5.26亿、6.56亿，对应EPS为0.93元、1.16元、1.45元。维持目标价28.00元，维持“强推”评级。  风险提示：代理业务毛利率下滑风险；军品订单不及预期；新材料业务进展不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 2,024 2,354 2,713 3,161 同比增速(%) 7.2% 16.3% 15.3% 16.5% 归母净利润(百万) 333 421 526 656 同比增速(%) 40.7% 26.4% 24.9% 24.7% 每股盈利(元) 0.74 0.93 1.16 1.45 市盈率(倍) 29 23 19 15 市净率(倍) 4 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年10月28日收盘价 证券分析师：卫喆 电话：021-20572551 邮箱：weizhe@hcyjs.com 执业编号：S0360518120002 联系人：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com 总股本(万股) 45,267 已上市流通股(万股) 45,129 总市值(亿元) 98.05 流通市值(亿元) 97.75 资产负债率(%) 25.5 每股净资产(元) 6.7 12个月内最高/最低价 26.14/14.23 《火炬电子（603678）2018年报及2019年一季报点评：业绩增长符合预期，自产元器件业务和新材料业务有望保持持续增长》 2019-04-30 《火炬电子（603678）深度研究报告：军用陶瓷电容器龙头，新材料业务拐点临近》 2019-06-20 《火炬电子（603678）2019年半年报点评：业绩符合预期，自产业务表现亮眼，新材料业务前景可期》 2019-08-11 -4%22%47%72%18/1018/1219/0219/0419/0619/082018-10-29～2019-10-28沪深300火炬电子相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 被动元件 2019年10月29日 火炬电子（603678）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 218 162 255 437 营业收入 2,024 2,354 2,713 3,161 应收票据 350 406 468 546 营业成本 1,314 1,507 1,686 1,910 应收账款 842 927 1,068 1,244 税金及附加 14 16 19 22 预付账款 5 6 7 8 销售费用 108 118 136 158 存货 565 648 725 821 管理费用 117 136 156 182 其他流动资产 474 550 635 742 财务费用 29 18 20 22 流动资产合计 2,454 2,699 3,158 3,798 资产减值损失 24 24 24 24 其他长期投资 35 35 35 35 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 23 23 23 23 固定资产 630 768 892 1,005 其他收益 9 9 9 9 在建工程 269 419 469 419 营业利润 418 528 659 822 无形资产 153 138 124 112 营业外收入 0 0 1 0 其他非流动资产 215 210 207 203 营业外支出 1 1 1 1 非流动资产合计 1,302 1,570 1,727 1,774 利润总额 417 527 659 821 资产合计 3,756 4,269 4,885 5,572 所得税 81 103 129 160 短期借款 401 451 501 481 净利润 336 424 530 661 应付票据 0 0 0 0 少数股东损益 3 3 4 5 应付账款 348 398 446 505 归属母公司净利润 333 421 526 656 预收款项 2 2 2 3 NOPLAT 359 439 546 679 其他应付款 2 1 1 1 EPS(摊薄)（元） 0.74 0.93 1.16 1.45 一年内到期的非流动负债 24 24 24 24 其他流动负债 55 62 69 80 主要财务比率 流动负债合计 832 938 1,043 1,094 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 82.00 112.00 142.00 172.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 7.2% 16.3% 15.3% 16.5% 其他非流动负债 13 13 13 13 EBIT增长率 51.5% 22.4% 24.3% 24.3% 非流动负债合计 95 125 155 185 归母净利润增长率 40.7% 26.4% 24.9% 24.7% 负债合计 927 1,063 1,198 1,279 获利能力 归属母公司所有者权益 2,778 3,152 3,629 4,230 毛利率 35.1% 36.0% 37.9% 39.6% 少数股东权益 51 54 58 63 净利率 16.6% 18.0% 19.5% 20.9% 所有者权益合计 2,829 3,206 3,687 4,293 ROE 11.8% 13.1% 14.3% 15.3% 负债和股东权益 3,756 4,269 4,885 5,572 ROIC 14.1% 15.2% 16.3% 17.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 24.7% 24.9% 24.5% 22.9% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 18.4% 18.7% 18.4% 16.1% 经营活动现金流 136 292 308 374 流动比率 295.0% 287.7% 302.8% 347.2% 现金收益 438 524 642 786 速动比率 227.0% 218.7% 233.3% 272.1% 存货影响 -218 -83 -77 -96 营运能力 经营性应收影响 -214 -166 -228 -279 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 -18 51 48 60 应收帐款周转天数 144 135 132 132 其他影响 149 -34 -77 -96 应付帐款周转天数 98 89 90 90 投资活动现金流 -177 -350 -250 -150 存货周转天数 125 145 146 146 资本支出 -335 -354 -253 -153 每股指标(元) 股权投资 25 0 0 0 每股收益 0.74 0.93 1.16 1.45 其他长期资产变化 133 4 3 3 每股经营现金流 0.30 0.65 0.68 0.83 融资活动现金流 -25 2 35 -42 每股净资产 6.14 6.96 8.02 9.34 借款增加 184 80 80 10 估值比率 股利及利息支付 -93 -66 -51 -64 P/E 29 23 19 15 股东融资 2 0 0 0 P/B 4 3 3 2 其他影响 -118 -12 6 12 EV/EBITDA 19 16 13 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 火炬电子（603678）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 军工组团队介绍 首席分析师：卫喆 中科院硕士，四年航空发动机产业经验，四年军工行业研究积淀，先后任职于中国航发商发、中泰证券、招商证券，2016年、2017年新财富军工行业第五名、第三名核心成员。 助理研究员：王卓星 南京大学金融学硕士。2019年加入华创证券。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyj